李揚談宏觀經濟形勢與貨幣政策走向 (2)

2008年08月14日16:16  

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社科院金融研究所所長李揚做客強國論壇現場照片


中國經濟受美國影響嚴重 但不會出現長期通脹


  [此計甚好]:問你一個問題,全球經濟危機是否已經到來?   

  【李揚】:全球經濟衰退已經經歷了一段時間,現在不是討論是否到來的時候了,而是要討論如何處置,不過有兩點需要強調。 

  第一,如今的經濟衰退和傳統的經濟危機是有所不同的,突出的一點就是經濟不會大起大,而且不會像過去一樣經歷過繁榮、衰退、危機、恢復這樣幾個正規的階段。 

  第二,當前的危機還是美國因素為主導,隻有美國經濟走好了,全球經濟衰退才可能得到恢復。 

  [道道道,非常道]:請問李揚所長:中國的經濟和美國是很密切的嗎?為什麼美國經濟出一點問題,我國經濟會是他的兩倍影響這麼嚴重呢? 

  【李揚】:隨著經濟和金融的全球化,中國經濟與美國經濟的關系越來越密切,這是一個事實。兩國關系是相互的,因此,既存在美國經濟影響中國經濟的問題,也存在中國經濟影響美國經濟的問題。當然,由於美國是世界頭號強國,並長期擁有美元霸權,在很多國際經濟組織中佔據主導地位,所以美國經濟的變化對於包括中國在內的其他國家的影響是很強的。 

  [白塔]:問嘉賓:中國經濟的基本面是好的這個判斷還能成立嗎?為什麼?   

  【李揚】:是,而且還將延續五到十年,我們所謂的基本面好,指的是高儲蓄率,由它所支持的工業化、城鎮化、市場化和國際化的過程,以及由上述因素所形成的高增長勢頭。這裡我提請大家特別注意高儲蓄問題。正是由於我國存在著相當高的儲蓄率,我們才得以保持了多年的高投資,並促進了高增長。另外,正如我前面所說,由於中國的儲蓄率很高,我們才不會像美國、歐洲、越南等多數國家那樣,出現長期的通貨膨脹,並且一出現通脹就難以治理。 

我國貨幣政策將有四方面變化 熱錢在短期內不會對中國形成巨大沖擊
 

  [武生甲]:波西方大國均未放開金融業,而我國金融業發展還很幼稚,現在放開是不是太超前?   

  【李揚】:中國遵循加入WTO的承諾,開放了中國的金融業,應當說是利大於弊的,但是在開放的過程中我們也發現。 
  第一,發達國家的金融開放並不像他們所自稱的那樣自由。 
  第二,發展中國家如果按照新自由主義的觀點真正的自由開放了,其后果有可能是災難性的,正是認識到上述兩點,我認為中國的金融業的對外開放應當穩步推進,目前尤其需要總結經驗。 

  [余le25]:李揚同志:在經濟(包括金融)愈發開放的條件下,我國貨幣政策與以往相比會有何不同?   

  【李揚】:與封閉經濟相比,開放經濟的運行有一個內部均衡和外部均衡的均衡問題,還有一個浮動匯率和固定匯率的選擇問題,開放經濟條件下的貨幣政策必須考慮到上述兩個區別。另外,一般的理論認為,在浮動匯率制下,貨幣政策長於處理國內經濟均衡,而對外經濟均衡需要財政政策發揮主導作用,這就有了財政政策、貨幣政策如何在開放經濟條件下協調配合問題。以上三個方面構成了開放經濟條件下貨幣政策與封閉經濟條件下實施貨幣政策的基礎的區別,貨幣政策必須考慮到這些區別。 

  [明天]:請問嘉賓,今后我國貨幣政策怎麼調整?   

  【李揚】:我認為,我國貨幣政策面臨調整的一個階段,要想從官方文件中找到這種調整的路徑,一是可以看一看貨幣政策委員會的季度公告,特別要在各個季度的公告之間尋找表述的差別。二是要關注即將公布的央行三定方案。最近公布的央行二季度貨幣政策委員會公告中,有四點變化值得關注。第一,沒有重申實施從緊的貨幣政策,而是把貨幣政策的目標確定為保持穩定的貨幣環境上,這是一個相當大的變化。第二,首次強調了區域平衡問題。第三,把支持中小企業發展,支持具有創造就業能力的企業發展,放在非常突出的位置。在即將公布的央行三定方案中,維持金融穩定,保持各監管當局的協調,也將成為央行職責的要點,這都是值得關注的。對於貨幣政策大家需要從兩個層面來觀察,一是政策實施的機制,二是在確定的機制的基礎上,政策的手段和力度。在我看來,第二方面應當保持穩定,而在第一個方面應當加快。

  [半畝鴨塘]:請問嘉賓,對黑石、房地美、房利美等等的投資失敗是說明政策失誤?還是沒有人才 ?或是腐敗原因?  

  【李揚】:這是個好問題,我想多說幾句,從上個世紀末,亞洲金融危機以來,包括中國在內的廣大發展中國大都實行了某種形式的浮動匯率,根據傳統理論,這些國家應當大幅度減少外匯儲備,但事實是從那以來上述國家的外匯儲備大幅度增加,如今已超過了7萬億,這就提出了一個在全球化,浮動匯率制下外匯儲備功能的轉化問題。我們認為,在美元、歐元主導國際貨幣制度,並且這兩個國家和地區,有時實行不對他國負責任的貨幣政策的條件下,廣大發展中國家必須找到一種自我保護的手段和機制,增加外匯儲備就是這種手段和機制的必要環節。既然功能發生了變化,外匯儲備就不應當像過去那樣主要以高度流動性的安全性資產形式來持有,而應當考慮國家的戰略安排。於是就有外匯儲備使用的多樣化問題。對於房地美,黑石等等的投資就是在這種背景下提出的,從方向上說應該沒有問題。但是這種轉變確實需要條件,我們必須有熟悉國際金融市場的人才、經驗以及合適的機構和運行機制,應當說這些條件我們都還正在創造。 

  [筆銘非]:李揚嘉賓:從郭樹清還當外管局局長的時候,熱錢就洶涌而入,為何到現在才取消 強制結匯?  

  【李揚】:強制結匯是我國外匯資產比較稀缺時代的產物,因此,從強制結售匯到意願結售匯必須有一個過程,其基礎就是國家外匯資產比較充裕,現在這個條件已經具備,取消強制結售匯是水到渠成的事。 
  至於熱錢問題需要做細致的分析,很多人根據我們國際收支的科目,對涌入中國的熱錢有很多的估計,有的估計很令人吃驚。我認為,從國際收支表上來進行估計是必要的,但首要的問題是要認清熱錢的本質,熱錢是追求超額收益的短期流動資金,它是一種制度現象。我引述一段俗話大家就可以知道,在確定熱錢方面制度更為重要,前幾年股市低迷時,人們說“炒股炒成了股東,炒房炒成了房東”等等,這非常清楚的指出熱錢和冷錢是可以相互轉換的,轉換的條件是流動性,而這裡流動性指兩項內容。第一,是否具有高度流動性的資產市場,諸如股票市場、債權市場、貨幣市場、理財市場、銀行存款市場等,就是這種市場。第二,是否有使得資金迅速進入和迅速撤出的通道和機制,換言之,如果具有高度流動性的資產市場,並且進入、撤出十分便利,那麼這個國家便會成為熱錢追逐的對象。
  我們的分析顯示,第一,中國目前的絕大部分資產市場的流動性都是不夠的,也就是說,熱錢進入中國目前並不容易找到合適的投資場所。第二,中國目前的外匯管理體制由使得資金的進出都不十分便利。這樣看來,中國並不是一個熱錢十分青睞的市場。近來大家討論較多的是國外的資金進入中國既賺利差,又賺匯差的問題。這是個事實,而且,資料顯示多數不名來路的資金可能就是賺這兩個差的。但是要注意,要想穩定的賺這兩個差,特別是要賺利差,進入的資金必須存放在定期存款上,如果是定期存款,它在定義上就不能歸為熱錢了,而隻能是賺取金融收益的錢。
  我們在分析熱錢的問題時必須注意,進得來,出得去,構成熱錢的完整形態,因此,從理論上和管理的要求來說,認真分析資金的流出渠道,並給予適當管理,是應對熱錢的關鍵環節,根據這樣一種思路,我們估算了中國的熱錢規模,極具流動性的資金規模大約在2800億美元,主要包括貿易信貸和地下資金流動。流動性稍遜一些的大約在2400億美元,在此之上的流入資金就很難形成熱錢了。也就是說,中國當前需要關注的熱錢在規模上隻在5000億美元左右,鑒於國內沒有合適的資產市場,且資金流出渠道並不通暢,熱錢在短期內還不至於對中國形成巨大的沖擊。

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(責編:強國論壇)
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