个人直接对外证券投资与股市走势

　
侯宁、程文卫谈“个人直接对外证券投资与股市走势”

　　编者按　　2007年8月22日15时，财经评论家、社会学者侯宁，宏源证券研究中心总经理程文卫做客强国论坛，以“个人直接对外证券投资与股市走势”为题与网友在线交流。

　　访谈背景:外管局批准开展境内个人直接对外证券投资试点

　　近日，国家外汇管理局批准我国境内个人直接对外证券投资业务试点，居民个人可在试点地区通过相关渠道，以自有外汇或人民币购汇直接对外证券投资。
　　近年来，随着我国国民经济持续快速平稳发展，境内个人收入水平显著提高，境内个人多样化投资需求日益增长，我国充裕的外汇资金也为境内个人开展对外证券投资提供了条件。
　　此次国家外汇管理局首选在天津滨海新区试点个人直接对外证券投资业务，其主要内容包括：一是居民个人可使用自有外汇资金及人民币购汇直接从事境外证券投资，投资规模不受《个人外汇管理办法实施细则》规定的年度不超过5万美元的购汇总额限制。二是投资通过中国银行天津分行和香港中银国际证券有限公司办理，投资者应在中国银行天津分行开立个人境外证券投资外汇账户，并委托其在香港中银国际证券有限公司开立对应的证券代理账户。三是试点初期，投资者可投资香港证券交易所公开上市交易的证券品种。四是人民币购汇投资的本金和收益可以保留外汇，也可以在开户行结汇。自有外汇投资的本金及收益如需结汇的，应按照《个人外汇管理办法实施细则》的相关规定办理。五是实行投资者风险自担原则，业务办理机构应如实向投资者提示投资风险，同时严格内部风险控制，执行有关法律法规，完善信息披露机制，保障投资者合法权益。
　　开展境内个人直接投资境外证券市场试点，将有助于促进个人境外投资有序进行，积累相关风险防范和监管的经验。放宽个人对外投资的汇兑限制，是促进境内个人充分利用国际金融市场优化资产配置、分散投资风险、提高资金收益的有益尝试，也是深化外汇管理体制改革，拓宽外汇资金流出渠道，促进国际收支基本平衡的重要举措。

　　访谈全文

　　[主持人]：大家好，欢迎参与“谈股论经”系列访谈。我们知道，金融是国民经济的基础性产业，股市是国民经济的晴雨表，而我们强国论坛被外界誉为中国政治经济的风向标。出于对财经的高度重视，强国论坛精心打造了“谈股论经”栏目，我们将及时邀请国内外财经界官员、知名学者、分析师、企业家做客强国论坛，与网友一起指点股市、纵论财经，欢迎各位参与，也欢迎媒体关注。
　　“5·30”之后的中国股市让人感到扑朔迷离，很多人都看不懂，不知如何参与了。近期也是中国股市重大政策频繁出台的时候，近日，国家外汇管理局批准我国境内个人直接对外证券投资业务试点，居民个人可在试点地区通过相关渠道，以自有外汇或人民币购汇直接对外证券投资。这条政策面的重要消息会给国内股市带来什么影响？投资者如何参与境外投资？5000点高位的中国股市何去何从？这些都是广大投资者密切关注的。今天，我们非常荣幸的邀请到著名财经评论家侯宁，宏源证券研究中心总经理程文卫与大家交流。侯老师、程总请与网友先打个招呼。

　　【侯宁】：各位网友大家好，我是侯宁。希望跟大家就股市以及境外投资有一个充分的交流。

　　【程文卫】：各位投资者大家好，希望借助这个平台能够跟大家有一个充分的交流。

　　[一天一地一广仔]：请问嘉宾，5000点的未来是不是梦？

　　【侯宁】：目前，5000点已经成为一种股市情结，但从近两天的走势来看，在5000点面前的抛压非常大，各机构在此点位一线已出现巨大的分歧，更重要的是，近期外管局和央行连续出台的组合政策已经对大盘继续上行的空间构成巨大的压力。当然，更大的压力在于目前历史高位上累积了巨大的获利盘。所以，不论5000点能否破，投资者在此点位也应该谨慎操作，减仓或空仓。因为在我看来，大盘在当前点位一线，筑顶的可能性非常大，投资者理应规避中期风险。

　　[猫儿眼后的虎眼]：嘉宾好,中国股市这么红火,有多少人会去国外炒股?是投机来钱快还是投资来钱快?

　　【程文卫】：实际上我们不是炒股，应该是做投资股票的。其实对于个人资产来说，开海外投资的渠道是给投资者提供了一个可以选择的一个机会。这样的话，资金不仅仅局限于投资国内的一些品种，让投资者有更多的选择可以去选择国外的一些蓝筹股也好，高科技股也好，或者金融衍生品也好。现在中国的股市的确比较火爆，但是从国际上标准的估值利理论来看，A股实际上处于“搏傻”的阶段，很多投资者目前是处于相当警觉的状态，这种表面上的红火，实际上蕴含很大的风险。
　　投资国内股票和投资国外的股票同样有风险，但是，作为从未来的发展趋势来看，中国资金“孤岛”现象，一定会消失。国内的投资者一定会在未来有一个跟国外的投资者一样一个公平的机会，可以进行全球的投资。所以，目前国内的股市相比国际上同类的股市，是处于一个相对的高估状态。从长期来看，这种高估一定会被拉平。但这是一个过程，前两天公布的国内居民可以直接投资外股这一政策出台，实际上可以与两句话来总结：第一，是一个方向，也就是未来资本项目下，是可以自由的。第二，是一个趋势。国内的估值一定会跟国际上的估值接轨。

　　[黄晨灏]：尊敬的嘉宾，请问，我们将如何选择境外炒股代理机构？谢谢。

　　【程文卫】：从目前来看，国家对中介机构是有规定的，大家可以参考相关管理机构出台的管理规定来选择中介机构。

　　【侯宁】：目前，外管局出台最新政策，境内投资者可以在指定的地点、指定的银行以及利用指定的券商，操作在香港上市的所有股票，对境内投资者来讲，这是一个巨大的福音，因为这意味着我们可以买卖比目前A股市场股价低的多的港股，而不是仅能在A股市场搏傻。当然，在香港做股票需要对香港市场的政策法规有一个提前的了解，对港股的股性也需要有一段时间进行摸索。尤其因为香港市场是一个国际化程度非常高的成熟市场，其平均市盈率目前只有15倍多，和美国市场基本同步。这样，拿境内投资的一些习惯，去港股市场，便势必会遇到你不熟悉的行情。因为在那里，经历过数次崩盘危机的香港市场，理性投资的风气比较浓厚，国际对冲基金以及各种以期货为标的的基金很多，所以，在真正介入市场前，投资者最好先观察一段时间。

　　[登泰山而晓鲁]：近日全球市场受美国次贷危机影响很大,请介绍一下次贷危机,中国是不是也存在次贷危机的隐患?

　　【程文卫】：次级债券是给予次级贷款之上一个金融品种。在美国有三个贷款是比较重要的，第一个是房贷，车贷，还有一个是消费贷款。次级贷款是针对于那些评级级别不高的贷款人给予评级比较高的相对溢价的贷款。那么这样，对那些享受次级贷款的人有一个潜在的危险，就是他有可能还不上贷款，那么从美国连续17次加息以后，很多贷款人就还不上，就导致一个贷款资金链的断裂。中国现在目前是处于相对利率比较低的这样一种状态，但是中国现在目前是进入一个加息周期，从昨天的央行又公布升息，实际上对国内的贷款人来说也存在着一个还款的压力，不排除未来随着存贷款利率的增加，会出现类似于美国次贷这样的危机。

　　[千重山]：侯宁:你认为股市暴跌会在什么情况发生?

　　【侯宁】：根据我的经验，中国股市的行情一般真正结束并不在欢呼声最热烈的时候，拿2001年的行情来看，2245点之后，大盘继续振荡反复了一个多月，才在大家的犹豫，甚至麻木中突然暴跌。今年的行情也出现类似的特征，尤其是在530暴跌之后，欢呼声已经响起，现在，正好进入振荡出货阶段，所以暴跌随时可能发生。你所要做的，就是逐步减仓，控制风险。

　　[宋公明]：请问嘉宾：境外股市是否有风险？为何要去冒险？

　　【程文卫】：只要是投资就会有风险，国内的股市有风险，国外的同样也有。作为投资人一定要有一个良好的心理素质，同时，要掌握比较好的投资理论和技巧，这样的话，就会能够比较容易的去应对或者说规避投资过程中的风险。

　　[船山石]：这次加息对股市将会有何影响?

　　【程文卫】：本次加息在我们预料之中。我们在上周就预计本周要加息，而且加息的幅度从历次加息的统计数据来看，基本上都以0.27个点来加。从CPI的指数来看，目前的实际利率仍然为负，所以中国的老百姓面临着一个两难的境地，第一，你去存银行，实际上是在贬值。第二，去投资股市或者去购买像房产类其他资产类的东西，又面临着一个“股市泡沫”或者说“房市泡沫”，每天都在提心吊胆，承担着一个投资的心理负担。
　　但是，从国内的整个宏观经济，要想保持一个长远、稳步、向上的发展趋势，央行逐渐采取了一个加息的政策，一方面是为了缓解流动性现象，另外一方面，是想从某种程度上抑制这种资产价格上涨过快。从证券市场来看，“牛市”过程，实际上是一个泡沫积累的过程，加息从某种程度上可以缓解一个“牛市”上涨的步伐。但是最后一跟稻草什么时候出现，很难预料。从目前的市场资金供给面来看，整体的市场资金供应是大于需求的，尤其是七月份以来，很多基金的发行非常火爆，同时，国企股的回归、步伐的减缓，导致整个市场是在一个资金的推动之下出现了一波非常象样的行情。
　　小幅加息从短期来看不会对大盘产生致命的打击，目前的市场取决于资金的供需平衡。

　　[主持人]：股指期货的推出是否有时间表，估计什么时候推出，对股市会有何影响？

　　【程文卫】：股指期货对投资者来说，应该又多了一种选择，什么时候推出，要看管理层的安排。股指的推出是一把“双刃剑”，就目前国内股指的一个估值状态，做空的动能可能会大于做多动能。

　　[王帝的新衣]：请问侯宁嘉宾：3000点你就唱空，现在5000了，这是怎么回事？

　　【侯宁】：很多朋友关心我唱空的事情，事实上，在中国股市1999年以来的历次行情中，我一般都是坚定地唱多者，比如，在1999年末，我便发表了“三阳开泰、牛气2000”，认为大盘年后必将爆发一轮超越2000点的行情。再比如，2003年10月13日，当时的最低点1307出现的那天，我写了“理性投机者入场何妨”。再比如，在2005年6月8日998当天，我在《新京报》发表了题为“我们再没有理由看空中国股市”，号召大家入市“选美”。再比如，在2006年初对全年的预测中，我认为大盘年内将涨到一个大家想不到的高度，至少在1600点以上，而这个点位是当时机构预测的最高点。再比如，在2006年5月10号，我依然预测大盘将有“奔3000”行情。但是，在1750回调的当天，我认为股市将展开中级调整，事实上，当时调整到1500点一线。此后，在中行、工行等超级大盘股登陆后，那次调整在短期内便结束，这是我没有想到的。我没有想到一个靠国家注资才完成股改的银行股，竟能被主力在短期内迅速推高。而大家知道，当时主力抢筹工行等指标股，极可能是因为证监会当年放言年末要推出股指期货，这样的投机是我当时没有想到的。所以当时我出外旅游，也踏空了300点，但到年末，我已经认识到市场投机气氛已经很高，股指的上涨已难以避免。所以，我才在年初预测全年走势时，提出“野猪啸林”，以一种批判的姿态，指出市场投机，推高股指的结果。但也指出，市场投机的最后恶果。事实证明，直到今天，我们的市场已经完全进入搏傻状态。如果结合目前我国宏观经济形势过热，以及全球性次贷危机，目前的市场已经非常危险。
　　针对股指，我曾在5月23号在年内首次提出中期调整即将展开，事实上，如果当时引起关注，那么530暴跌的风险便可以避免。如今，当股指在指标股行情的忽悠下，再度临近5000点时，我可以明确地告诉大家，现在已经完全是一个风险远远大于收益的市场。普通投资者在此点位，小心为要。
　　总体来讲，今年以来，我对市场在基础匮乏的情况下，爆发的这轮所谓牛市，并不“感冒”。我以为这样的投机势必会贻害中国经济，甚至把投机之风蔓延整个社会。

　　[强国一派]：530之后的暴涨是什么原因,很多人都看不清,嘉宾能否谈谈你的看法

　　【程文卫】：有几个原因：第一，是大家都对中期业绩有一个比较乐观的估计，从实际情况来看，上市公司的中期业绩也确实印证了多数人的预期。第二，下半年很多具有外延式的业绩增长的股票存在着大量的机会。第三，由于基金、保险等机构资金的大量进入，导致短时间内资金的供求大于需求。第四，部分机构可能出于股指期货权重股的需求，但是，很多解释都是事后的，我们需要站在今天看明天，对于投资而言，更重要的是我们站在年底来看8月22日我们的判断是否准确。我们选择了投资品种，在8月22日是不是处于相对的低位，或者说是处于一个相对的高位。所以，站在未来看现在，是投资过程中关键之中的关键。

　　[千重山]：程文卫:请问你们有研究股票方面的书吗?如果有请推荐给广大网友。

　　【程文卫】：崇尚长期投资理念的，可以到网上去键入三个字“巴非特”你可以搜到很多书。崇尚短期投资可以搜索“索罗斯”或者键入“短线投资”也可以搜索到很多的书。但对于投资者而言，掌握必备会计报表分析知识，加上去投资自己熟悉的行业，就一定能够很大程度上战胜市场。

　　[亘古i]：二位嘉宾：请问，国内股市估值如果和国外接轨，最可能的是何种方式？下跌方式的可能性大吗？

　　【侯宁】：中国股市与国际接轨是迟早的事情，但是，依中国的国情来看，中国股市也绝不可能完全失去中国特色。尤其是在目前，绝大多数股份还不能流通的情况下，中国股市股价的溢价特色依旧会保持数年。事实上，也正是因为中国股市近三分之二的股份不能流通，所以，每家上市公司可供流通的股票都很少，这才带来了目前股价的虚高。在国内投资者可以操作港股之后，由于资金分流，也由于投资理念、投资习惯的相互影响，A股和港股的接轨势在必行。虽然未必完全等同，但A股向下一个台阶已成定局。如果考虑到A股市场大小非减持，会愈演愈烈的事实，那么A股市场的回归，便更是可以肯定的了。我原以为一个夯实了基础的中国股市，至少会有5年以上的牛市，但现在由于前期的暴炒，也因为政策的变化，这轮牛市在2年间便基本上被炒完了。对此投资者一定要有清醒的认识。

　　[一天一地一广仔]：请问嘉宾，如何对待“二八”现象？

　　【程文卫】：：“二八”现象是非常正常的，作为一个稳健发展的股市，应该是一个“二八”现象，很多公司上市之后，它的业绩会随着行业的波动而波动，那么当业绩出现下滑的时候，它的股价自然会出现一个回调。通过数据统计，我们得出一个结论，每年的业绩都在稳步增长的上市公司，数量基本上是在20%左右，这也是市场中“二八”现象一个根本的原因。从长期投资的角度来出发，大家去投资像招行、万科这样的股票，始终是会获取一个比较稳定的收益。所以作为一个投资者而言，有两种选择：长期你就去选择那些每年业绩都有稳定增长的股票，这样可以获得长期的收益。这是长期投资中的一个“二八”现象。对短期投资而言，可以去选择由于外延式的扩张导致业绩增长，这样，20%的股票你可以获取短期的收益。