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学者新论:到底谁在“误读”谁?
施国华
  2003年11月20日00:45 【字号 】【留言】【论坛】【打印】【关闭
  日前,上海证券报头条刊登了《全流通≠减持≠国有股全卖》一文,指出国资委有关人员的讲话应该是一大利好,但市场不仅不见利好兑现,反而是脸色发绿,虚脱下跌。并把大盘下跌归结为市场误读了讲话的含义,使得市场迷失了方向,指责许多投资者丧失了基本的辨别能力。

  对于这个问题,笔者本来不想多说些什么,因为大凡“领导说得都对”嘛。但既然上证报头条作了报道,并把投资者、市场批了一通,看来是认了真的,不作全面分析恐怕对方方面面都不好交待,对投资者、对建设一个健康公正的证券市场也是不负责任的。

  笔者认为,有关人员的讲话是不是市场的大利好,是不是被误读,我们绝不能也不应该只抽其中的一句话就作出判断。作为市场的所有建设者、参与者,对言论判断应该是全面的、客观的,在这基础上才能得出一个比较准确的结论(不然,谁敢保证2001年夏天的那个"国有股市价减持是证券市场的重大利好"的谎言不会重演?)。

  为了弄清事实,我们不妨将有关人员当天在回答记者提问时涉及证券方面的问题重新进行分析,他说:“国有股减持我们一直在做,乐凯13%的股权转让给柯达,今后还有7%的股权要转让给柯达。但是要说明,这20%的股权是不流通的,它是法人股。现在国有股流通当中最大的问题,大家都怕吃亏,大家多少要有点收获,现在就要解决这个。所以我想办法的基础就是我们的国有企业一定要办好、办强,有一个比较高的回报率,那这些事情的处理就有了比较好的前提。所以两方面工作,一方面努力寻找这样的办法。另一方面就是要把我们的企业办好。这两方面做好了,大家都有便宜可占,那就没意见了";"国有股流通是两个概念,不是一个概念。但无论是减持还是流通,基本出发点都应该对所有投资者一视同仁,给予保护" 。

  两段话归结起来有三个意思:一是国有股场外减持一直都在做;二是国有股流通中大家都怕吃亏,大家都想要有点收获。当前的重点任务是先搞好企业,企业搞好了,大家都有便宜可占;三是国有股流通是两个概念。无论是减持还是流通,基本出发点都应该对所有投资者一视同仁,给予保护。

  分析这三点核心内容,我们会惊奇地发现这些问题正是目前二级市场最担心的,也就是说,投资者所盼望的没有说,投资者不希望看到的,却说了,所以大盘闻言色变应该也属正常。

  我们先来分析“吃亏占便宜”论。

  按大家的普遍看法,“吃亏”的意思就是利益受到损害,“占便宜”就是得利,刚好和“吃亏”相反。再往深处细处想,“得利”又可分为正当得利和不正当得利。在正常思维情况下,没有人会把正当得利当成是占便宜的。比如我给你干活,你支付我工钱,我给你写稿,你给我稿费,这种得利不会有人觉得自己占了什么便宜。因为这些得利是自己付出劳动换来的,是按照事先约定履约的,是正当的。所以咱们中国人所说的占便宜,绝大多数情况下是把它理解为不正当得利。

  而有关人员在回答记者提问时显示,在处理国有股流通的问题上,政府管理部门也怕吃亏,也想多少要有点收获,也想占便宜。那么,市场当然会认为其今后必定会体现在制定具体的政策上将与民争利。由于整个政策的制定都是在有关部门或某些利益集团主导下进行的,投资者根本没有参与的机会,也没有自己的代言人,其利益能够在多大程度上得到体现那是天知道的事,其结果必然会加深投资者对解决股权分裂问题中能否体现公平的担忧,必然会击碎投资者先前强烈要求有关方面尊重客观、尊重历史、及时纠偏、返利于民的期待与愿望。

  “大家都有便宜可占”的观点,让投资者发现管理者只看到今后投资者可能有便宜可占,却未看到历史上投资者的损失,显然这是在割裂历史,透视出有关方面不承认投资者长期以来因政策原因所带来的损失,透视出有关部门并没有看到市场的实际问题,而把可能有利于弥补投资者历史损失的措施当作投资者将占到便宜来看待,显然,投资者的实际损失情况被“误读”了。如此言论出来后受到投资者的普遍反对、造成股指的大幅度下跌也就在情理之中了。

  而先搞好企业的观点同样是不符合当前极弱势的客观需要。

  因为,这句话很明确地告诉市场,目前国资委的重点在抓企业。笔者认为搞好企业这种本身并没有错,是放之四海而皆准的,也是国有资产管理者应该承担的责任。但这句话一放到当前极弱的股票市场上,所起的作用显然是相反的。

  首先,这句话与近期证监会主要领导表示要着力解决市场主要矛盾即解决股权分置问题相矛盾。使投资者看到证监会与有关部门之间对当前先解决什么问题并没有取得共识,也让投资者对高层的真正意图和政策走向无从把握,实际上是迷失了投资者的方向。

  其次,与投资者的愿意相矛盾。当前,投资者最关心的是有关部门尽快拿出勇气纠正市场的不公正性问题,公正性问题一日不解决,投资者信心就一日不能得到有效恢复。正如前期推出不少利好政策均未能得到市场认可一样,都成了那些看清市场真面目的投资者出货的机会。事实上,据统计今年以来上市公司业绩也有30%以上增长,但股指却一路下跌,同样也说明只抓企业业绩,不重视公正性问题是舍本求末,显然与投资者的迫切需要相违背的,投资者的愿望看来也被“误读”了。

  其三,更为重要的是,表明有关方面至今未抓住证券市场的主要矛盾。目前由于市场存在着不公正性,市场发展的主要矛盾集中在股权分置问题上,其它的如改善企业质量、发行、配股、增发的市场化改革、加快对外开放如外资收购国有股法人股政策、上市公司实行MBO(Management Buy-outs,即管理层收购)等政策都是次要矛盾(工作)。以所谓先搞好企业为例,我们不难看出,企业搞好了,业绩提升了,但市场参与主体的不平等问题依然存在。在笔者看来,解决主要矛盾、解决市场的公正性与提高企业业绩是建设证券市场、提高投资者信心这一问题的两个方面,其中起决定因素是解决主要矛盾即建设公正的市场,这也是当前投资者最为关心的问题,而公正性的缺失也是当前各类资金不愿意入市的根本原因,如果能在解决市场公正性问题的基础上提高企业素质,那么对于增强投资者信心将会起到事半功倍的作用。

  而中国股市逆加快增长的宏观经济、逆全球股市不断走强等种种不正常现象也表明股权分裂问题已成为阻碍我国证券市场发展的重要瓶颈,必须迎接挑战加紧去实现补偿式全流通。如果不突破,大股东掏空上市公司、恶意圈钱、联手操纵、内幕交易、一级市场无风险等问题都可能继续存在;如果不突破,出台的创新政策如市场价发行、市场价增发、管理层收购、向外资出售国有股等都会出现新的异化,产生预期不好的结果;如果不突破,就无法实现与国际惯例的顺利接轨;如果不突破,就无法建立市场的价值体系,投资者的信心也难以得到根本的恢复。

  因此,必须用战略的眼光把解决股权分裂问题作为当前的首要任务,管理层当务之急应及时拿出姿态,通过正规途径明确表态将实行补偿式全流通(缩股全流通、或送股全流通或按发行面值加适当创业溢价发售,绝对不可以按净资产值减持流通,净资产中绝大部分是投资者超溢价购买股票带来的,绝大部分是投资者的,不能让投资者自己花钱买自己的东西),那么投资者心态就会趋于稳定,就有助于股指逐步趋稳,并形成良好的上升预期。

  而加快国有股转让,尽管明确是在法人和法人之间进行的,是不能流通的,但必定会增加今后补偿二级市场投资者的难度,这个担忧其实相当多的参与者都很清楚的,为什么有关方面还看不出投资的担忧呢?同样的问题是,“无论是减持还是流通,基本出发点都应该对所有投资者一视同仁,给予保护”,也让投资者感到十分不安。试想想,上市公司的净资产是投资者超溢价购买而带来的,其增值的部分绝大多数是投资者贡献的,在处理全流通时,二级市场投资者是有优先权的,全流通问题未解决前是具有排他性的,怎么凭空又多了个“所有投资者”?目前在证券市场中唯一受到伤害的又是二级市场投资者,而现在无论是减持还是流通,却来个对所有投资者一视同仁,予以保护,那到底重点是在保护市场参与主体中唯一受伤害的二级市场投资者呢?还是在保护已经赚得盆满钵满的其他市场参与者?侧重点在哪儿呢?为什么不能按照市场的客观现实需要提出对二级市场投资者给予重点保护?难道以前所提的重中之重保护投资者的观点又起变化了?西方成熟股市尚且把中小投资者利益作为重中之重给予保护,而我们这个相当不成熟的、制度相当不完备的市场却不提进行重点保护,这样的提法、这么多的不明确因素,投资者能不担忧吗? 显然,投资者的担忧被“误读”了。

  客观地讲,有关人员站在部门立场上讲话并没有错。那错在哪儿呢?笔者认为,错就错在没有全局观,错就错在各方沟通差,错就错在部门间协调弱,错就错在所说的不是极弱市场所要的,错就错在没有抓住市场的主要矛盾,错就错在割裂了历史,静态地、形而上学地看待国有资产所谓的保值增值,错就错在思想凝固,目光短浅,与民争眼前之利,未看到非流通股流通问题的最终解决将在我国资本市场上完成具有深远意义的产权革命,将使我国经济在主体上完成从计划经济向市场经济的历史性跨越,进而为整个经济体制的顺利转轨创造最重要也是最根本的体制条件......但无论是哪儿出了错,笔者认为,作为中小投资者,由于种种客观原因,由于信息不对称,由于看不到新闻背后的新闻,经常迷失方向是常有的事,他们是这个不完善市场的最终受害者,是真正需要重中之重保护的对象,大可不必对这些最需要关爱的弱势群体进行口诛笔伐。而市场也一定是不会错的,市场的走势就是对目前中国股市现实状况的综合反应。把大盘下跌之错归结为投资者误读讲话、归结为市场被误导,恐怕也都是片面的、主观的。

  正如毛主席所言:群众往往是正确的,而我们往往是错误的。一个负责任的人,在面对不同声音的时候,面对多方质疑的时候,首先应该有这样的一个态度——全面检讨自己的行为,至少要部分检讨自己,而不是责难群众、责难市场。这是方法,也是责任,更体现出对群众的感情问题。

  说到这,到底谁“误读”了谁,答案应该很清楚了!

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来源:人民网 (责任编辑:夏爱平)
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