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学者新论:百年股市质量为先
施国华
  2003年12月05日00:16 【字号 】【留言】【论坛】【打印】【关闭
  中国股市市场已经走过十二个年头。这一新生事物从无到有,从小到大,并已成为亚洲仅次于东京和香港的第三大证券市场,其历史意义是重大的。但我们也应当看到,无论在市场容量、市场规模,还是在引进融资方式、企业改制等方面的成绩主要体现在“量”上的发展,甚至可以讲这种发展是建立投资者利益受损的基础之上的。到了2001之后,这种发展模式就明显出现了难以为继的状态,以致于连政策杠杆也难以奏效。对此,笔者建议,打造百年股市基业,必须坚持以质量发展为先。

  百年股市质量为先,首先要把握发展的质量和数量关系。任何事物的发展均以外延(数量)为前提和保障,内涵(质量)则为核心和基础,没有外延即没有一定的数量和规模,发展就是空话。仅有数量和规模的简单扩张,而无坚实的内涵作为支撑,最终犹如“豆腐渣工程”,徒有其表而坍塌。对应到股票市场的发展,应该是既包括数量的递增,如市场容量的扩大,上市公司数量的增加,投资者人数的增长,金融品种的丰富,市场交易的活跃等;也包括质量的提高,如市场的公正性建设、规范化建设、制度的完善、监管的有效、上市公司素质的提高、中介机构诚信的提升等,两者是证券市场发展这一统一体的两个方面。正确把握证券市场外延发展和内涵提高的关系,就是要准确把握外延和内涵的辩证统一,坚持两手抓。当前,“量”上发展代价是巨大的,直接的结果是股指长期低迷,投资者损失惨重,证券市场负重前行,难以为继。因此,必须下决心纠正以融资等片面的数量指标作为发展标准的现象,牢固树立“质”的发展更是发展的观念,特别在目前市场走势极弱的情况下,更应把市场内在的发展作为第一位,以打牢“量”上发展的基础。可以说,处理好发展的“质”与“量”关系,是哲学问题,也是目前证券市场遵循的理论基础。没有这些思想,是处理不好发展的质量与数量的关系的。

  百年股市质量为先,也要把握不同时期的发展重点。当前,重点要突出质量建设的三个环节:一是把实现资源优化配置、价值再发现和投资回报作为发展的主要目标。各方要充分认识到融资是证券市场的功能之一,是优化资源配置和实现投资回报的手段。要认识到优化资源配置就是要通过证券市场,将最宝贵的资金配置到最有效益和效率的企业中,离开了优化资源配置,过于强调证券市场的融资功能,就容易使企业把融资作为唯一目标,容易造成资源的浪费;二是突出改善公司法人治理机制工作。目前上市公司内部人控制问题还是比较严重的,主要是大股东控制,造假或操控利润实现圈钱,短期行为相当明显,从而使市场有限的资源未能配置到最需要资金的产业当中。因此,要强化董事的民事责任、刑事责任和行政责任。强化大股东的责任,避免大股东利用关联交易等手段掏空上市公司。对出现大股东掏空上市公司的,就要追究董事和大股东的责任,以约束董事和大股东的行为,促使公司确立长期的思路,推动公司有质量的发展;三是把保护投资者利益作为证券市场“质量”建设的长期重点。股权分裂问题使市场的参与主体处于完全的不公平位置,投资者利益已倍受侵害,这是当前保护投资者利益的最重要最迫切的工作,必须尽快进行解决。同时,要加快制度性建设。1月9日,最高人民法院公布了《关于审理证券市场因虚假陈述引发的民事赔偿案件的若干规定》,该规定结束了长期以来广大中小股民状告无门的局面,为规范证券市场运行,保障市场健康发展提供了一个坚实的法律依据。但仅靠此保障措施是不够的,银广夏投资者索赔事件迟迟得不到落实就是一个明证。要重点建立全社会的诚信系统,培育诚信意识,对于缺乏诚信行为要设制禁入制度。借鉴发达国家的成功经验和做法,制定《中小股东权益保护法》,健全证券民事诉讼如集团诉讼和股东代表诉讼,设立中小投资者权益保障中心,使得中小投资者权益保护有法可依、有处可诉、有诉有得,确保投资者利益得到有效保护。也只有把保护投资者的合法权益、实现投资回报作为监管工作的出发点和落脚点,才能使证券市场的功能得到充分发挥,才能进一步提高市场效率,实现证券市场有质量的发展。

  百年股市质量为先,还要给市场以休养生息的机会。中国资本市场有很多特殊国情,如股权分裂、资本市场要为国企脱困服务等短视政策,导致市场和上市公司累积的问题较多。因此,及时实施休养生息政策是当前实现股票市场可持续发展的最佳选择。当前,应重要从四个方面对市场以休养的机会:一要把好“截流”工作。在市场渗淡的情况下应暂停或减缓扩容、增发、配股圈钱,控制“量”上发展,慎重创新融资手段,“截住”资金需求关。否则,“量”上发展越快,创新越快,未来对市场的负面影响越大,解决起来的难度越大,市场付出的代价也越高。二要做好“开源”工作。要加快出台允许商业银行信贷资金有条件地进入股市的进度。让更多的证券公司和基金管理公司进入银行间同业市场,让更多的证券公司向银行申请股票质押贷款;设立证券金融公司,向综合性券商融资,并严格限定融入资金的用途;商业银行可以为券商开展企业重组并购等业务提供贷款等;拓宽股票质押贷款的对象,积极准备在适当时候推出非券商股票质押贷款,包括开办企业股票质押贷款和个人股票质押贷款。扩大保险公司间接入市的规模。扩大基金市场的规模、增加基金的品种、放开投资比例限制,这不仅是证券市场的需要,也是保险公司的迫切需求。探讨保险资金直接入市的途径。国外一种普遍的做法是通过设立保险专业投资基金入市,即由保险公司设立证券投资保险基金,从事证券投资。我国应该考虑允许保险公司发起设立并管理保险专业投资基金等。三要提高监管的效率。监管要坚持实事求是原则,以维护证券市场的长期发展。目前的问题是,每一次监管的后果,由于中小投资者信息等种种都处于劣势,最后埋单者都是中小投资者。因此,必要抓住监管的重点,加大对违规者的监管与处理,使造假者、违规者受到重罚,提高其个人的违规成本,并加快落实民事赔偿制度。监管要转变观念,要以稳定为前提,让市场有休养的时间,不能把市场压垮,乱挤泡沫。任何的监管都要考虑市场承受能力,都不能发牺牲投资者利益为代价,要从历史和现实出发,实实在在把保护投资者利益放在首要位置,否则,最终受影响的是证券市场市场有健康发展,是广大投资者对市场的信心。四是加快对老上市公司的改造重组。上市公司业绩出现下滑,与政府、与上市公司业绩过渡包装有密切的关系,解决这个问题也需要政府和有关方面的呵护。要想方设法提高已上市公司质量,加大对老上市公司重组的力度,从根本上提高上市公司的发展后劲,这也是对投资者、对股市、对历史负责的一种态度。老上市公司质量提高了,业绩增长了,必将利于投资者对上市公司形成长期的信任和支持,也将为股市提供可靠的发展基础。

  目前,尽管行情有所止跌,但如果把握不好发展质量和数量的关系,不能及时让股市休养生息,执意实行“竭泽而渔”式的发展方式,那么,大盘仍有可能重回跌势,可持续发展也将无从谈起,这不是危言耸听,而是市场发展的规律。

来源:人民网 (责任编辑:夏爱平)
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