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学者新论:人民币离岸驶向香港
张锐
  2003年10月03日00:20 【字号 】【留言】【论坛】【打印】【关闭
  没有人会怀疑随着中国对外贸易的扩张,资本流动的规模越来越大,中国与境外之间的单向资本流动将被日益频繁的双向资本流动所取代的事实。然而究竟是谁将最先在这一双向资本流动过程中成为人民币离岸金融中心,更多的眼光投向了香港这一国际金融中心的身上。

  CEPA后的香港情结

  虽然香港人最为津津乐道的《内地与香港更紧密经贸关系安排》(CEPA)将于明年1月1日才真正实施,对香港工商和服务业等多个行业带来的良性影响到时才能真正实现,但是相比之下,香港能否成为人民币离岸中心这一颇富争议性的课题,也就比起任何时候都更有现实意义。

  7月初,香港特首董建华赴北京述职之后,回到香港公开表示,CEPA金融方面将有四方面的重大调整(允许香港银行在港试行办理个人人民币业务,包括存款、汇款、兑换及信用卡业务;同意当将来人民币离岸金融业务具备条件时,优先考虑在香港开放;在允许香港保险公司参股内地保险公司比率最高为15%的基础上,研究进一步放宽;一如既往积极支持符合条件的内地企业来港上市),待时机成熟,中央将优先考虑在香港开设人民币离岸业务中心。如今看来此举无疑具有前瞻性。港府财政司司长唐英年认为,香港作为国际金融中心,中央已承诺会优先让香港处理人民币流通和兑换业务,这是香港成为人民币离岸中心的先天优势。

  中银国际首席经济学家曹远征博士在前不久中国社会科学院金融研究所的论坛上表示,在经贸方面以外,CEPA对金融方面的安排将是必然的。如果使香港成为人民币最大的流通市场,将会对香港的经济带来帮助,同时,又避免了一下拉开闸门、在人民币走向国际化过程中对市场造成的冲击,为人民币的国际化赢得时间和经验。

  在日前于香港举行的港台经贸论坛上,中银香港高级经济研究员宋运肇在会上透露,香港将很快成立人民币离岸中心,并先从人民币离岸存款经营业务开始着手。宋运肇指出,香港与银行界正在争取在香港开设人民币离岸业务,与内地政府积极磋商开设人民币离岸中心,何时落实最终要视香港及内地政府的态度,他预期将会很快可落实。不过一开始时,可能不会一步到位,要从基本及简单的业务做起,如短期香港银行经营人民币离岸存款,将很快做到。

  趋势日渐明朗

  由于近年来内地经济的持续稳健发展,人民币在国际市场上日益坚挺,其地位越来越显著。但由于人民币目前并非完全可自由兑换的货币,在资本账户交易上仍受到外汇管制。当人民币的外部需求的增长未能与其开放资本步伐同步,并仍受到外汇管制时,建立其离岸中心的需求就应运而生。而从人民币在国际流通的现状来看,中国周边的不少国家早已把人民币作为该国可流通的硬通货币了。如蒙古、缅甸、越南等国家及地区,人民币早已成了受欢迎的货币,在商品贸易和旅游消费中的使用规模不断在扩大,一些国家的中央银行已将人民币列为储备货币。可以说,人民币的强势及在国际上的广泛流通,在境外寻找一个人民币的交易市场显得日趋重要。

  从1993年开始,中央政府实施规定,内地居民允许携带不超过6000元的人民币出境。据统计,在1996年至2002年之间,香港已接待了内地游客2573万人次,如果这些游客出境后,仅将规定允许携带的不超过6000元人民币中的一半钱花在香港,则香港市场上就应当至少有772亿元人民币。

  瑞银华宝的一份研究报告也认为,目前在香港较为稳定的人民币存量大约有500亿至600亿元之间,不稳定的流量也有500亿元左右。随着《内地与香港关于建立更紧密经贸关系的安排》逐渐落实,内地部分城市实行“个人自由游”,到港旅游、购物的人数还会成倍地大幅度提高。

  还有调查表明,在香港有2000多家中资企业,而香港在内地的企业则有上万家,部分有较紧密业务往来的香港和内地的企业逐渐形成了货币互换的习惯。

  随着大量人民币在香港的流通,香港地下金融业已经"非常发达",主要由找换店、地下钱庄及其它非主流渠道扮演主角,而银行等金融机构还不可以开展人民币业务。这无论对内地与香港两地货币管理部门,还是对资本市场、金融机构来说,都是不可回避的问题。

  “事实上,人民币在香港已经成为仅次于港币的第二大交易货币。”1998-2000年到香港大学经济金融学院做合作研究,目前就职于中国社会科学院金融研究中心的易宪容博士在接受媒体采访时表示,香港是一个没有外汇管制的地区,以前香港人兜里揣的多是港币、美元等货币,现在人民币也开始占一定比重,毕竟人民币的利率要高于港币,有些香港人还企盼着人民币升值。

  所有迹象表明,香港市场上人民币在一定程度上正走向可自由兑换,香港成为人民币的离岸中心已是大势所趋。

  三大备选方案

  早在今年年初,内地惟一一家香港上市银行———中银香港专门调集旗下精兵强将、经过详细调查论证后得出了一份长达数万字的研究报告,该报告认为,由于港币是可以自由兑换的货币,香港人民币离岸中心的建立,将直接影响中国的资本项目开放。而三种方案的差别主要在于人民币离岸的范围不同,因而其作用和对资本账户管制、货币和外汇政策的影响也就不同。“方案一”提出,允许香港的银行接收人民币存款,但不允许发放人民币贷款,应将存款回流到中国人民银行,并按储备利率支付利息。“方案二”提出,允许指定的香港银行开展人民币存款业务,贷款只发放给香港经指定的企业。“方案三”提出,允许所有香港银行开展人民币业务,在人民币贷款业务上也不受限制。三种方案相比较,依次越往后开放的程度越大。

  中银国际认为,开放程度最低的方案一实施的条件最为成熟。这是因为,方案二、三均涉及到资本账户开放问题,但这又是短期内很难做到的,因为内地的金融体制改革尚未完成,资本账户的突然开放,可能带来巨大的风险。资本账户的逐步开放而不是一次性开放,由此决定了第一种方案实施可能性较大。而且该方案既容易实施,又能促使人民币通过官方渠道回流到内地,有助于国家对资本外流的控制。该报告的核心是提出了香港成为人民币离岸中心的三种可能:一是允许香港的银行接收人民币存款,但必须应将存款回流到中国人民银行,并按储备利率支付利息。二是允许指定的香港银行开展人民币存款业务,贷款只发放给香港经指定的企业。三是允许所有香港银行开展人民币业务,在人民币贷款业务上也不受限制。

  银行准备“抢单”

  在中央政府表示将考虑在香港开办个人人民币业务消息后,就已迅速引起香港银行特别是几家大银行的热烈回应。据东亚银行执行董事陈棋昌的观点,根据更紧密经贸关系,中央将允许香港银行在港经营人民币业务,当中包括信用卡业务。他说,更紧密经贸关系安排对香港银行业会有帮助,其中允许香港银行向当地居民提供信用卡业务,对银行的益处更大。

  渣打银行中国区前总裁黄远辉甚至已经为人民币业务给香港银行带来的丰厚回报算了一笔账:即使仅按300亿元人民币计算,如果能完全纳入香港银行体系,如果按1%的费率计算,单是吸收存款就能带来3亿元的利润。瑞银华宝进一步指出,如果香港成为人民币离岸中心,人民币业务可以为香港银行业带来26亿港元的利润,约占香港银行业每年利润的近4%。

  “中银香港在港发展人民币业务有着超群的优势,如果香港银行获准经营人民币信用卡业务,中银将会考虑在香港推出人民币信用卡,并利用内地中行的网络及支付系统。”中银香港副总裁朱赤此前对媒体表示。“一旦香港成为人民币离岸中心,首先成为人民币结算银行的金融机构最合适的当属中银香港。”香港第一上海投资有限公司市场分析师指出。的确,尽管此前中银香港换帅事件曾造成一些负面影响,但并未妨碍其业务进展,它在香港金融界的实力有目共睹;同时,中银香港的“母体”是中国银行,如果香港成为人民币离岸中心,并且采用允许香港银行接收人民币存款,然后将存款回流到央行,央行按储备利率向存款行支付利息这种方式的话,中银香港操作起来,显然较其他无内地背景的香港银行更有优势,或者说,会更熟练地遵循相关的政策规章来操作,这就是中银香港的优势。

  当然,想得到这笔业务的远不止中银香港一家。据了解,渣打、汇丰和中银香港三家机构已先后向两地主管部门发出明确信号,希望成为人民币在港的结算银行。其中渣打已提交正式申请,汇丰和中银香港也已表达了申请意愿。实际上,早在今年第二季度,很多香港银行就在内地设立了办事处或分支机构,当时是为了配合QFII和QDII的推出。现在虽然QDII还没有开放,但对香港市场,人民币离岸中心的话题更具兴奋度,使香港银行业对内地的热情持续上升。

  内地与香港的“双赢”

  香港之于人民币,能否像伦敦之于美元,从人民币的离岸业务中获得发展的新机遇?敏锐的香港金融界人士已经意识到人民币离岸市场可能带来的巨大商机。实际上,把香港建设成为人民币离岸交易市场,对香港来说不仅仅是商机问题,而是决定香港未来发展的关键之举。近年来,受到金融风暴的冲击,香港金融中心的国际化色彩有些褪色。香港的跨境借贷规模一度超过美国,但是在1997年金融风暴之后迅速下滑,目前仅仅与新加坡持平。香港市场上跨境负债业务占全球的市场份额也在迅速下降,1995年这一比率还是8.5%,到2001年底就下滑为2.4%了。香港如果要巩固其国际金融中心地位,就必须开辟新的金融产品市场,而人民币的离岸市场则是其中最富有吸引力的办法。

  从长远来看人民币的国际化是必然趋势,这样国家就能够从人民币的国际化中获得可观的铸币税收益,可以扩大国家在亚太以及更广泛的地区的经济、政治影响,也符合国家进一步扩大对外开放的总体战略。但从眼前的实际情况看,人民币在香港的流通基本上是在商业银行体系之外、通过街头众多的“换钱小店”进行的,如果维持这种“半地下”的格局,要想准确掌握人民币在境外流通的规模几乎是不可能的。但如果香港成为人民币离岸中心,国家金融监管部门就可将境外流通的人民币纳入银行体系,便于掌握其流动规模的变动,从而根据不同的情况采取相应的措施。

  有专家认为,香港作为人民币离岸中心对内地的金融改革也具有重要的意义。

  在当前人民币面临升值压力越来越大的情况下,就必须寻找窗口进行试验,而香港作为中国的一个享受充分开放的特别行政区,理应是进行人民币离岸试点的最佳选择。通过试验不仅可以看出人民币受到的冲击到底有多大,而且这种试验对中国金融体制的进一步改革以及人民币的逐渐放开是非常有价值的,因此这种试验也是非常必要的。

  目前,内地金融市场化改革的一个重大障碍是,没有一个在市场化基础上形成的利率指标。但是如果在香港建立人民币离岸中心,就可以形成一个完全市场化的人民币利率指标。

  不仅如此,香港若成为人民币离岸中心还可以为内地的外汇市场调节提供参照。目前内地的外汇市场缺乏足够的规避外汇风险的金融工具,而没有外汇市场的各种指标作为参考,中央银行的外汇政策调整也必然缺乏足够的市场依据,如香港成为人民币离岸中心就可以提供这样的一个参照。

  尚待解决的现实问题

  由于内地和香港金融体制大不相同,对于在香港设立人民币离岸金融中心,仍有许多令人担忧的方面:一是国际外汇市场上的投机者,很有可能利用香港来对人民币的汇率制度进行冲击,加大内地的货币、资本市场不稳定运行的因素,也有可能加大对未来的人民币离岸金融中心作为洗钱、逃税等基地的可能,繁杂的账目监管将对内地和香港的金融监管等部门提出太大挑战。二是香港人民币离岸金融中心的建设将不可避免地对内地的金融业带来一定影响,典型的如香港银行进行人民币吸存会导致内地银行资金源的分流,而如果允许香港银行直接开展人民币贷款业务则会加剧内地本已十分激烈的贷款市场竞争。

  不过,有专家学者表示,可能带来的风险因素是可以控制的。巴曙松为此撰文说:“只有在建立安全和有效的渠道后,保证香港人民币存款有规范地回流内地,监管机构才能够考虑发展其他的银行业务。比如逐步允许香港银行将存款转给其在内地的分支机构,或允许其内地分行参与拆息市场获得人民币资金;允许指定的香港银行从事人民币放款业务,向指定的企业贷款;当条件成熟后,完全放开香港银行的人民币贷款业务,或开发其他各种银行和金融业务。届时,香港人民币离岸中心的建立步伐自然会加快。”

  对于设立人民币离岸中心的负面影响,易宪容说,国家金融安全是在金融配置效率下得以保证的,对人民币离岸金融中心弊端的考虑更应该看到其正向影响。如让人民币在海外流动进入“阳光通道”,减少“洗钱”事件发生并加强央行对其监管;提高人民币资本的流动性,提供储蓄者在安全性与流动性之外更高的收益率;为借贷双方提供更多的信用选择工具,增进金融效率;通过规模经济,打破国内金融垄断,使借贷双方更有效地分散风险,增加套利机会,弱化国内金融管制,从而提高资金运作的效率,降低国内金融市场的风险;促进国内金融业的竞争与金融业人才的培养,促进资本市场的发展等。

  除此之外,业界和学术界都认为,香港要成为人民币离岸中心,有几个关键性问题必须解决好:

  首先,在将香港塑造为人民币离岸中心时,应对形成人民币资金的合理回流渠道予以高度关注。目前看来可能的渠道有以下两种:第一种做法是指定一家在香港的中资银行为结算银行。这样由香港本地银行直接吸收人民币存款,而结算银行则给出一个购入香港银行业的人民币存款利率结构,此利率水平大体等于内地人民币存款利率加上香港银行运作人民币业务的成本。这样香港银行业所吸收的人民币存款,就可以通过这家中资银行规范地、有序地向内地回流。从而既解决了香港银行业吸收人民币存款后最为棘手的资金运用问题,同时也避免了香港人民币存款和内地人民币存款利率之间的偏离。

  第二种做法是针对有合理的人民币来源渠道的香港企业,可将其对内地的人民币投资视同外资对待。如此一来,顺畅的人民币回流渠道可从根本上消除境外人民币投机性囤积的可能,从而减轻对人民币汇率稳定的威胁,有利于推动内地人民币资本项目渐进式开放的步伐。

  其次,香港成为人民币离岸中心必须得到国家和香港的金融监管部门的配合。比如说,要允许人民币在香港的自由流通,这其实是对既成事实合法性的追认。但港币和人民币两种货币在香港的合法流通并不意味着港币将逐步退出流通体系,毕竟港币的流通规模在香港仍然约为人民币的20倍左右。同时,香港基本法规定,香港回归后,港币作为香港特区法定货币继续流通;港币的发行权属于香港特区政府,港币的发行须有100%的准备金。但一种新的流通货币必然将给香港经济注入新的活力。

  另外,还需要对挖深香港资本市场这个“资产池”达成共识。目前国际流行的说法是本币及其资产的境外发行,可能会被国际投机者囤积起来充当冲击本币汇率稳定的工具。但有学者指出,这种看法忽视了本币及其资产境外发行的另一面。以人民币为例,正是由于境外投资者持有人民币或者人民币资产,才会关心人民币汇率是否合理稳定,国家也才能在获得国际铸币税的同时,逐渐推进人民币的国际化进程。

  金融制度的重新安排

  在香港设立人民币离岸中心并非最近才有的动议。几年来围绕这一设想,香港银行界屡有讨论,在2002年更掀起了一个小高潮。不过中央政府给予了谨慎的回应。据当年11月《香港经济日报》的报道,国家外汇管理局局长郭树清否定了短期内在香港设立人民币离岸中心的可能性。他表示,正研究如何处理大量留港的人民币,但目前并不具备条件在香港设立人民币离岸中心,让香港银行从事人民币存贷业务。随着CEPA后香港设立人民币离岸中心的呼声日盛,中央政府再度给予回应。由社科院金融研究所所长李扬、研究员易宪容等专家带队的课题组和中国银监会、证监会及中国人民银行的官员分别于8月和9月赴港进行了周密的考察。

  离岸金融市场必须要有与之相适应的金融上层建筑,即高度市场化的金融体制,尤其是灵活的汇率制度和货币可自由兑换。一般说来,离岸货币市场的形成是一国经济和金融高度市场化、全面开放的一个重要标志,就此而论,中国目前的汇率制度安排和资本项目的管制,会成为人民币离岸市场形成与发展的最大制度障碍,并进而成为大陆与香港之间加强经贸联系与资本往来渠道的梗阻。据此,易宪容博士认为,多年来在香港设立人民币离岸中心的现实进展之所以缓慢,可能与中国的金融制度障碍有关,即建立离岸中心,资本账户的开放与人民币自由兑换是一道绕不过去的坎。如何能够迈过这个“坎”,成为香港设立人民币离岸金融中心的关键。欧洲美元市场得以迅速发展就在于美元的进出与自由兑换是受限制较少的。因此,中央政府不是仅说等条件成熟后如何作为,而是要重新考虑现行的资本账户可兑换的政策设计,如何在现实国家金融安全和提高金融资源配置效率均衡的前提下,循序渐进地推动资本账户开放。央行行长周小川日前指出,在汇率实现充分浮动之前,有几件事要做:一是贸易放开经营大体比较充分,服务贸易比较开放,二是资本项目过度管制得到消除,使市场能真正起较大作用,三是中国国有商业银行的改革大体迈出步伐,主要问题初步得到解决。从某种意义上讲,香港设立人民币离岸中心并非仅是迈出了个人人民币存款可自由兑换的一小步,而是中央政府与香港当局得重新考虑现行的金融制度安排问题,主动为之设立创造条件。

  *新闻名词:离岸金融中心

  一般来说,各国家和地区的金融机构只从事本币存贷款业务,但第二次世界大战之后,各国家和地区金融机构从事本币之外的其他外币的存贷款业务逐渐兴起,有些国家和地区的金融机构因此成为世界各外币存贷款中心,这种专门从事外币存贷款业务的金融活动统称为离岸金融。也就是说,任何国家、地区及城市,凡主要以外币为交易(或存贷)标的,以非本国和地区居民为交易对象,其本地银行与非本地银行所形成的银行体系,都可称为离岸金融中心。

来源:人民网 (责任编辑:夏爱平)
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