人民网 >> 观点 >> 学术理论 >> 新论摘要 2002年12月27日10:20


外汇储备并非“越多越好”
——与国家统计局邱晓华先生商榷

李振勤

    

    据中国经济时报报道, 预计今年年底中国的外汇储备将达到3000亿美元。面对国内外不少学者对外汇储备“成本”的关注, 国家统计局副局长邱晓华回答说,“外汇储备当然是越多越好。”

    邱晓华从三个方面阐述了中国持有大量外汇储备的战略意义,首先,这是抵御国际风险的坚实物质基础,没有这么多的外汇储备,我们应对国际的一些挑战难度就会比较大。其次,这是中国经济走向更发达阶段的一个重要推动力。对于调整结构、深化改革、提升技术等诸多方面都发挥着重要的作用。第三,这也是人民币最终实现完全可兑换的一个必备的条件。没有充足的外汇,人民币要走向世界也是不可能的。

    笔者注意到, 报道中邱晓华的谈话, 没有提到过去经常强调的理由如: 外汇储备有助于“吸引外资”,“利息增值”等。笔者认为, 邱晓华引述的外汇储备的好处, 有一定根据和新意, 然而似乎缺少更为定量化的研究依据。中国外汇储备“越多越好”的说法, 更难经得起严谨的推敲。

    我们知道, 外汇储备作为抵御国际风险的物质基础, 会遵循“边际效益递减”的规律。也就是说, 中国外汇储备由零增加到1000亿美元时抵御国际风险的效用, 要比外汇储备由3000亿美元增加到4000亿美元的相对边际效用要大。

    同样是1000亿美元, 添加到10000亿美元外汇储备余额(假设) 上, 对中国整体国家利益的贡献, 可能就更微不足道了。

    从另外一个角度看, 中国外汇储备的获得, 是以出售人民币资产或劳动为代价的, 而不是白捡的。外汇储备相对于 GDP 的增加, 意味著其他类型国有净资产占总净资产的比例减少。

    而外汇储备的增加,“对于调整结构、深化改革、提升技术等诸多方面都发挥着”怎样的“重要的作用”, 似乎还缺乏足够具体事例和数据的佐证, 多少带有一厢情愿的成分。

    笔者以为, 中国外汇储备虽不一定“过剩”, 但有必要注意其机会成本。有关外汇储备的“最优规模”, 是一个很复杂的问题, 不是一个简单的论断就可以合理解决的。所谓“最优”, 是相对于某种目标函数而言, 而到目前为止, 国内对于持有外汇储备想要达到什么样的目标, 实际上并没有共识。比如说如果目标只是防止人民币贬值, 那么外汇储备多多益善(同时遵循“边际效益递减”的规律); 如果目标是让外汇储备本身增值, 那么外汇储备应该尽量投入有升值潜力的货币(包括人民币)。另一方面, 即使目标函数已经确定, 为使之优化, 需要调节的不仅仅是外汇储备这一个变量, 还包括国内投资环境、金融政策与风险等等其他变量。影响目标函数的参数, 可能还包括某些难以预测的外界因素, 如美国政府赤字、外贸逆差的未来趋势以及美元的长期走势。

    从操作意义来说, 笔者认为, 中国外汇储备的投资应该考虑: 怎样向国内发展倾斜, 才能既保证投资收益, 又同时为本国劳动者和纳税人服务。一味用外汇储备来支持美国的国债和财政扩张, 对于中国整体的国家利益到底有多大贡献, 则很难说。


来源:《中国经济时报》 2002年12月27日
(责任编辑:刘锋)


 
 
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