人民网 >> 经济 >> 证券 >> 债券市场 2003年3月26日10:41


监管政策开始解冻 债券融资渐入佳境
    

    被业内和学术界寄予厚望的债券融资终于见到了曙光,今年头两个月,债券融资首次超过了股票融资,而且二级市场上企业债的表现也很活跃

    ■本报记者 黎霆

    债券融资首超股票融资

    企业债二级市场的行情经历了前段时间的连续上涨后,许多债券的价格近日仍维持在高位。已有业内人士开始提醒注意投资风险,因为其表现与去年上半年国债市场的“长债短炒”十分相似。

    但对长期不活跃的企业债二级市场而言,这更多的是让人感受到了一种春意。以前上市的企业债不仅品种甚少,而且交投清淡,年换手率只有30%多,去年上证所的企业债日总成交量不过几十万元,个别券种全周交易只有几手。随着岁末年初沪深交易所先后推出企业债回购交易,解决了上市企业债流动性差的约束,从而吸引了不少投资者。

    来自发行市场的消息更是让关注债市的人们兴奋,今年前两个月企业债和可转债的融资总额首次超过了同期的股票融资,使我国资本市场“跛足”的问题有了改观的迹象。据统计,今年1-2月,共有5家公司分别发行了企业债券和可转债,其中,企业债的融资额为65亿元,达到去年全年总额的20%,可转债的融资总额为56亿元,为去年的1.35倍。而与此同时,通过股票市场新发、配股、增发所融得的资金总额为66.87亿元,比去年同期减少约一成。前两月总计111亿元的债权融资额,已为同期股权融资额的1.66倍。当然,有业内人士向记者指出,这仅是短期内的现象,接下来的股票融资额肯定会有较大增长,但预计今年全年债券融资能与股票融资持平。另外,把可转债都计入债权融资也不尽合理,因为它兼具股权的性质。

    公司债券肩负重任

    我国资本市场应大力发展债权融资已成为当前学术界十分鲜明的观点,与人们对债市的殷切期望相比,前述的种种现象只能算是债市发迹的一个前奏。近日,中国社科院金融研究所副所长王国刚在“中国资本市场开放与发展论坛”上进一步阐述了发展债券市场的主张,指出中国的资本市场改革的难点和第一选择都在公司债券。他说,许多场合人们谈到资本市场时头脑中的概念只有股票,把股票市场和资本市场搞混了,应该说这是我们在特定条件下所产生的一种特定的扭曲观念,同时中国资本市场的证券规模结构也可以说是扭曲的。从三大证券所占的份额来看,在美国,公司债券占了50-60%,政府债券占20%多,股票的份额在20%上下;在亚洲市场,公司债券的份额可以达到将近80%,政府债券占10%多,股票只占百分之几,好的时候可以接近10%。而在中国,各个方面都只关心着股票,却把资本市场中本来应作为主体部分的公司债券扔到了一边。从具体数字来看,截至去年年底,我国国债和金融债券余额合计达2.7万多亿元,股票可流通市值为1.3万亿元,而企业债券余额只有700亿元,只占三大品种总额的1.6%。而实际上,我国的企业债券还带有很强的市政色彩,一定意义上应属于政府债券的范畴。

    我国的巨额居民储蓄和企业资金短缺是一对突出的矛盾。王国刚认为,这是大家都往股票这条船上挤的结果,要改变这种状况,就必须迅速调整中国资本市场的品种结构。而着手之点就在公司债券,使公司债券逐渐在三大品种中占主体地位。针对我国不少企业负债率已高、是否适合再发债的质疑,王国刚指出,负债分为短期和长期,三年期或五年期以上的公司债券在国际上是被作为准资本对待的。公司的财务风险主要是由流动负债造成的,因此如果在某个时期发行了长期公司债券,准资本增加了,流动负债率反而得以降低,这本身就是在增强企业实力。而且,中国要大力推进民营经济的发展,可是现在民营经济并没有太多融资的渠道,而本来一个很重要的筹资途径就是发行公司债券。

    监管政策开始解冻

    近年,企业债一直处在主管部门的严格管理之下,但现在已有几个方面悄然出现了松动。首先,企业债券募集资金的用途限制有所放宽。1993年8月出台的《企业债券管理条例》中明确规定,“所募资金应当按照审批机关批准的用途,用于本企业的生产经营”。但在2002年4月金茂集团发行的10亿元企业债中,包含了偿还旧债的资金用途。另外,广东核电发行40亿元人民币债券是为了偿还岭澳核电站的外债,以调整公司的外债结构。广东移动发行80亿元人民币债券是为了偿还中移动(香港)所欠母公司中国移动集团的收购对价。第二,企业债券发行利率更加市场化。《企业债券管理条例》中有企业债券的利率不得高于银行同期居民储蓄定期存款利率的40%的规定,而企业在发债实践中大多通过发行中长期债券或浮动利率债券绕过了利率上限的限制。此外,有关部门去年还下文鼓励国有大中型企业发行外币债券,用于调整外债结构,这意味着外币债券的发行在沉寂5年之后开始解冻。

    有人认为这些松动预示着改审批制为核准制的新企业债券管理条例终将出台了,而新条例将使企业债券开始新的发展里程。事实上,即使在新条例未出台的情况下,企业债的发行规模也在连年扩大:2000年不到100亿元,2001年达到144亿元,去年扩至325亿元,而今年更有预计说将达500亿元。

    这一前景对券商充满了吸引力,目前很多证券公司都设立了专门的债券业务部门,以期从债券承销及相关业务中分一杯羹,来弥补股票市场低迷带来的损失。但至少在目前,企业债券的承销市等待新进入者的仍将是僧多粥少的局面,因为就在取得突破性发展的去年,获准发行的企业总共也只有10家。


来源:《中国经济时报》 2003年3月26日
(责任编辑:陈健)
 
 
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