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想进入围城的都有一些轻重缓急须掂量
——潜在的外资上市主体分析
    政策面对外资上市主体的要求
    我国证券市场政策导向明显,要成功登陆必须满足监管当局对上市主体的一些要求。自从当局对外资上市松动以来,从正式的、非正式的渠道对上市主体所处产业及规模等都提出了一些要求。如中国证监会国际合作部副主任王林2001年12月7日表示中国证监会将进行跨国公司在内地上市的试点,并希望有关企业具备六项条件:
    * 外方投资主体为国际知名企业,如财富500强;
    * 产业为高新产业,或中国需要发展的;
    * 具相当规模;
    * 有较好经济效益;
    * 具良好发展潜力及其研发总部须在国内;
    * 中外合作良好,具良好管理架构。
    而近期证监会另一位官员在就外资进入证券市场要满足的条件发表意见时说,外商投资企业要进入证券市场就必须符合以下几个条件:
    * 进行股份制改造,成立外商投资股份有限公司;
    * 要成为国内注册的外商投资公司;
    * 要有连续三年赢利的业绩;
    * 要按照有关资产重组的规定上市,有关规定正在制定中,其目的是防止出现剥离上市和捆绑上市现象的出现;
    * 拟上市公司要经过一年的上市辅导期;
    * 要符合国家的产业政策。
    在《关于上市公司涉及外商投资有关问题的若干意见》中,对于将直接在我国证券市场上市的外资企业要求其经营范围符合《指导外商投资方向暂行规定》与《外商投资产业指导目录》的要求。在《外商投资产业指导目录》中对外商投资的产业作了详细规定,完全限制外资进入的行业并不多,除了一些关乎军事、新闻传媒、涉及传统民族工业的产业(如茶、宣纸、传统中药等)和涉及保护动植物物种、城市水、电、煤、热网的建设经营、金融衍生业务等之外,其他的产业都已经向外资开放。再加上加入WTO后,在此架构下对产业开放的要求是切实的,可以说,在政策面上对于上市外资所处的产业限制在已经很宽松的基础上还会继续削弱。现在鼓励外商进行投资的项目主要包括:农业新技术、农业综合开发和能源、交通、重要原材料工业项目;高新技术项目;出口创汇项目;综合利用资源和再生资源、防治环境污染的项目;能够发挥中西部地区优势的项目等。积极引导外资投向传统产业和老工业基地的技术改造,继续发展符合产业政策的劳动密集型项目。从我国对证券市场整体功能的规划和调控的角度看,我国的上市额度管理虽然已经取消,但是在相当长的一段时间内,上市资格还是稀缺的,在政府产业政策的引导下,处于这些行业的外资公司应该比其他行业在取得上市机会上更有优势。而处于允许进入、限制进入的外资公司短期内直接上市的机会上就比较小。
    综合以上的各方面信息,政府当局对于外资上市的放开除了有加入WTO后必然要开放证券市场的压力外,引入一批运作规范、业绩良好的外企进入中国证券市场,为中国证券市场注入新鲜血液,同时进一步加大国内上市公司的竞争压力,促使国内企业加快提高自身素质,进而提升我国证券市场上市公司的总体质量,应该也是一个最主要的原因,所以短期内最有可能在中国直接上市的企业应该是在华投资历史较长,所处产业适应我国宏观经济发展规划的大型跨国企业。

对外资企业上市的动因分析
    外资企业进入我国证券市场时可能会出于以下几个方面的考虑:
    1、直接上市融资,实现资本扩张,满足经营规模扩大的资金需要。我国证券市场规模很小,在满足大型跨国公司的融资需求上是明显不够的,一些中小台资、港资企业在这方面的需求可能会较为迫切。
    2、使用证券市场的资本运作实现战略扩张。以创立方式进入中国市场和进行规模扩张所用的周期较长,在经营环境千变万化的信息时代,采用兼并、收购当地同行业竞争者的方式,通过在现有设施上增加新的能力或是注入新的管理理念实现战略扩张更为迅捷灵活。特别是一些进入我国市场较晚,没有取得先发优势的跨国企业,可能更倾向于使用这种方法实现在短期内进入中国市场的目的。
    3、把进入证券市场作为本土化战略的一部分,以资本的本土化作为本土化战略的一个突破口。外资企业上市后会增加东道国的心理认同感,增加知名度,改善企业形象,降低实现本土化的壁垒,加快实现本土化的进程。
    4、优化外资公司的治理结构。上市可以引入证券市场作为治理机制的一个部分,外资企业信息不对称的矛盾更为突出,外资企业进入初期的“小而精”的治理结构已经不适应企业规模扩张的要求,一些外资企业已经出现了诸如总经理权利制约、集团公司对子公司及分公司治理方面的治理危机,及时引入证券市场作为治理结构的一个部分是解决这方面问题的可行方案。
    5、借在中国上市之机,实现对本地高层管理人员的股权激励,增强员工的凝聚力。

有意在境内直接上市的外资企业
    而据不完全统计,目前国内有意在境内上市的外企已超过100家。这些企业大致分为三类:跨国公司、台资企业、港资企业和香港上市的红筹股在内地分拆设立的公司。
1、跨国公司
    运作规范的跨国公司是政府当局最想引入我国证券市场的上市主体。现在已经有位列全球《财富》的跨国公司发出了在我国上市的信号。例如位列2000年《财富》500强中第54位的英荷合资联合利华公司,其亚洲总裁费尔泽曾向媒体公开表示,无论遇到多大困难,联合利华都会力争率先在中国A股市场上市。联合利华表示其在中国上市并不是为了筹集资本,与它在许多国家上市发行股票的目的一样,是为了力求成为一家本地化的跨国公司所作的努力,同时也是为了吸引本地最好的人才,为加速本地化进程而创造更好的条件,这是联合利华一直以来“只有更好地本地化,才能生产出当地消费者喜欢的产品”的战略的体现。费尔泽表示在中国证交所上市对于联合利华的意义有三:第一是通过A股进入中国资本市场;第二是与中国股民共享联合利华的成功;最后是吸引优秀人才的加入。另外,如果联合利华在国内A股市场上市,还可以给员工提供有诱惑力的股票期权计划;以及成为公众公司,推动联合利华的品牌形象。
    另外一家跨国公司,位列2000年《财富》68位的汇丰控股也据传会获准成为在中国上市的第一批外资企业之一。汇丰控股表示若有关外资在内地上市的条例出台后,会作出相关考虑,而且在内地挂牌的资产并不限于中国业务。汇丰在英国、美国等地均有挂牌,日后也倾向于将整个集团在内地上市。
    目前,全球《财富》500强已经有400多家在我国建立了分支机构,相信随政策的明朗化,会有更多的跨国公司选择在中国上市,作为其中国战略的重要一步。
2、台资企业
    大陆食品行业中的三大台商巨头之一的旺旺集团在大陆的分支机构已经达到33家,现在其当务之急是在大陆尚未出现强劲的竞争对手之前迅速占领一系列的产品市场,在这样的业务扩张所需资本无法通过自身资本积累完成的情况下,据传旺旺集团已经开始寻求在大陆证券市场上市筹资。
    类似旺旺集团这样业务主要在大陆,正大规模进行业务扩张以占领市场份额,急欲取得市场领先位置的台资企业,面临的融资压力会让它们想到在内地上市融资的道路。所以象顶新集团、捷安特、中晶科技光电、好孩子、中华映管、华新利华等一批台资企业出现在拟在中国上市的外资企业名单中。
3、港资企业及在香港上市的红筹股企业
    拟在境内上市的港资企业有综合企业华润创业、长江实业、东亚银行等。而中国移动、中国联通这些在香港上市的红筹股企业分拆出来的企业也在完成其股份制改造和辅导期,等候上市。

潜在的通过购并实现间接上市的外资企业
1、外资银行
    近来渣打、花旗、汇丰、东亚等外资银行都积极在与内地银行接触和谈判,显示出对内地中小型银行强烈的兴趣,由于我国金融业对外开放比较晚,而且开放的力度一直很小,外资银行通过购并来实现业务的迅速扩张是切实可行、简单快捷的,能够实现快速进入我国银行业的战略手段。我国已经上市的浦发和民生银行由于产权清晰,所背负的不良资产少,成为这些外资银行并购的对象。
2、汽车业跨国公司
    市场的广度和潜力使得对于全球所有的知名汽车公司而言,中国是它们所必须进驻的市场。在目前中国汽车业生产格局已经呈现国际知名厂商与国内企业合资合作的情况下,如果尚未进入的外资不采取与国内企业合资合作的方式,其各项成本将非常之高,外国著名汽车公司为了保证能顺利进入或确保巩固和更多地占领我国汽车市场,势必会加大与国内相关企业合资合作的力度。从已有情况分析,江铃汽车、一汽轿车、东风汽车、亚星客车、江汽股份)和厦门汽车等丰富的上市公司资源最有可能发生外商持股(含增持)或受让国内合资公司股份的情况。 
3、零售业跨国企业
    中国加入WTO,零售业的大门将彻底打开,零售业跨国企业将会挟强大的经营管理优势,加快向中国零售业进军,而通过收购兼并式的扩张要比自我建设式的扩张速度快得多。同时我国国有资本正逐步退出商业流通业,客观上需要国际商业资本加入。这样,零售业跨国企业可能会通过并购象王府井等一批在品牌、销售网络等方面建设较好的上市公司完成战略扩张。
4、港口业跨国公司
    入世前政府原则上规定境外投资者不能控股我国公共码头,除非经过国务院特批。目前,港口运营商国际排名前两位的和记黄埔和新加坡港务集团都在中国进行了大量投资,此外丹麦马士基集团、美国海陆、招商局集团在国内许多港口也有参股。由于国内集装箱运输的迅猛发展,目前外资在国内港口业的参股或购并主要限于集装箱港口业。入世以后,根据规则,我国将向WTO所有成员国开放港口业市场,与过去相比外资进入将更为方便。除了设立新的港口及相关企业外,通过购并手段参股或控股已有的港口企业是外资涉足我国港口业的首要选择。
《上市公司》 (2002年第二期)

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