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对投资者权益保护理论的再认识

    保护投资者合法权益,是证券监管工作的重
中之重。这在今天已成为市场共识。然而,
如何从更深层次上认识这个重要命题,其理论基础何在,认真研读党的十六大报告,认识得到了进一步深化。

   消除对虚拟经济特别是证券投资的认识误区,深刻认识投资者保护的重要性
    在党的文献中,十六大报告中首次提出要正确处理“虚拟经济和实体经济的关系”,这一理论创新的意义,在于首先是承认在我国社会主义市场经济构成中的虚拟经济的客观存在,同时要求我们应当正确处理两者的关系。在过去我国计划经济体制下,国民经济统计体系看重物质资料生产统计,认为只有物质资料生产才为社会创造财富和价值。而对包括类似证券投资在内的虚拟经济是否象物质生产一样创造价值心存疑虑。甚至有人错误地认为,虚拟经济本身并不创造价值,只是脱离实体经济的一种“虚假”经济成分,并且往往与“泡沫”联系在一起。其实,这种不能辨证认识甚至直接否认虚拟经济作用的观点,既不符合发达国家成熟市场经济的实际,也不符合我国创建社会主义市场经济的现实。虚拟经济是市场经济的孪生者,是现代经济的重要形态。综观全球,虚拟经济已经经历了闲置货币资本化、生息资本社会化、有价证券市场化、金融市场国际化、国际金融集成化等发展阶段。可以预料,随着电子商务和电子货币的发展,虚拟经济的规模必将进一步膨胀、壮大。虚拟经济之所以获得如此速度和规模的发展,说明虚拟经济是从实体经济中发展而来,是实体经济的发展需要,同时以推动实体经济发展为基本目的。例如,通过发行股票、债券等虚拟经济的工具,将社会闲散资金集中到实体经济中去,实现资源优化配置,从而为各种生产和服务企业提供融资服务。当然,实体经济也离不开虚拟经济,例如二级市场交投活跃程度,预示者实体经济中未来融资和再融资量的变化趋势,而其价格发现功能也会为实体经济中相关部门之间的资源配置的交易价格形成提供重要的参照信号。因此,虚拟经济与实体经济之间存在着一种相互联系和制约的辨证关系。肯定虚拟经济的存在及其合理性,就必须正确看待证券投资,就要明确投资者保护的重要性。没有投资者的证券市场乃至虚拟经济是不可想象的,没有投资者积极参与的证券市场乃至虚拟经济是不可能活跃的,没有对投资者的合法权益的可靠保护的证券市场乃至虚拟经济是不可能发展壮大的。因此,只有摈弃对虚拟经济持否定的态度,果断地消除把虚拟经济等同于泡沫经济的旧式偏见,充分发挥包括证券投资在内的虚拟经济对实体经济发展的促进作用,通过规范、监管有效地避免和防止虚拟经济的负面影响,推动资本市场特别是证券市场的稳定发展,就必须切实保护参与这些市场的各类投资者的权益。不如此,就不能把发挥证券市场功能与推动发展国民经济联系起来,就不能正确处理好虚拟经济与实体经济的关系,就难以实现全面建设小康社会的奋斗目标。

    确立“生产要素按贡献参与分配的原则”, 切实弄懂投资者保护的必要性
    过去社会上对私人投资股市所获得的收入的合法性持有疑虑,更没有上升到保护私人财产的法律高度来认识,对这种收入的社会作用更是质疑。十六大报告提出要“确立劳动、资本、技术和管理等生产要素按贡献参与分配的原则”,又提出“海内外各类投资者在我国建设中的创业活动都应该受到鼓励。一切合法的劳动收入和合法的非劳动收入,都应该得到保护”,“完善保护私人财产的法律制度”。这些论述,直接打消了在资本市场中通过证券投资所获得的收入的合理性、合法性的疑虑。使我们进一步明确,证券市场投资者所获得的交易差价、股息、利息等合法的非劳动收入,都应该得到保护。特别是十六大提出的完善保护私人财产的法律制度,对证券市场更具有直接意义,这不仅有利于普通居民将积淀的储蓄转为投资,有利于激活庞大的非公有资本再投资,而且有利于促进对外开放,吸引更多的海外资本投资。因此,这将进一步解除包括国外投资者在内的各类投资者投资证券市场的顾虑,为证券市场资金面的供给,创造更具潜力的市场条件。这种公开申明的保护合法的劳动收入和合法的非劳动收入、保护私人财产的政策,正是投资者保护的必然要求和必然体现,为保护资本市场投资者的合法权益提供了坚实的理论基础。从一定意义上说,投资者保护,不是一个用语问题、宣传问题,而是直接关系到是否建立一种符合市场经济原则要求的社会分配制度的问题,关系到要不要进一步完善和发展证券市场,进而发展我国社会主义市场经济的大问题。                                    

    领会“完善法人治理结构”的论述,努力增强投资者保护的自觉性
    十六大报告提出按照现代企业制度的要求,“完善法人治理结构”。过去,企业上市的目标,往往局限于满足于融资的需求,因此,才有了“上市解困说”、“上市圈钱说”,不少企业并没有真心实意地建立现代企业制度,更谈不上自觉地去完善公司的法人治理结构。正因为如此,投资者权益难于保护,在一定程度上挫伤了投资者投资信心和热情,不仅使公司改制募集资金受到影响,而且公司股票发行上市交易后又会引发股市的低迷走势。其实,法人治理结构与资本市场是紧密相关的。只有公司健全和完善法人治理结构,其股票、债券等产品才能够增强对投资者的吸引力,才能够确保信息披露的真实、透明,才能确保投资者参与重大经营决策、参与企业财务监督。上市公司高管人员应该认识并切实做到,投资者不论持股多少,都有机会按其持股比例行使对企业的经营和监督的表决权,并享有相应的收益权,这对公司自身发展是重要的,推而广之,对整个证券市场发展也是至关重要的。就是说,只有基于保护投资者合法权益的法人治理结构的完善,才能真正建立起具有中国特色的现代企业制度。换言之,只有建立起符合现代企业制度的法人治理结构,才能使投资者保护落到实处。从这个意义上说,包括上市公司、证券公司、证券投资咨询公司、基金公司等等,都要完善自身的法人治理结构,扎扎实实地建立起现代企业制度,必然要求各企业都应牢固树立股东(投资者)意识、内部制衡激励意识、效益和投资回报意识、信息披露真实完整及时意识。作为证券市场监管者,则应当牢固树立高度责任感的投资者保护意识,并将此作为监管工作的重中之重,通过依法监管,建立良好的市场秩序和运行规则,促进证券市场的健康稳定发展。
    总之,十六大报告中有关资本市场方面的诸多理论创新,涵盖了对资本市场的作用、股权价值评估、投资者群体构成、投资收益合法性等一系列价值观念、价值判断的认同,这有助于解除各类投资者投资资本市场特别是证券市场的后顾之忧,这将有助于投资者权益在全社会得到尊重和保护。明确而坚持投资者保护这一重要命题,必将促成并巩固证券投资成为社会各界生活方式的一个重要组成部分,证券市场也就具备了向其广度和深度进一步拓展的物质基础和社会基础。惟其如此,证券市场的资源配置功能、经济发展的推进器功能必将获得进一步发挥。
文/尹奉廷(中国证监会济南证管办) 
《上市公司》 (2003年第三期)

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