网络文摘

    连续涨停的B股市场尽管十分惹眼，但是面对如此火爆的行情，作为一个理性的投资者一定要冷静的思考。

    放开B股意在促进我国资本市场的国际化

    2001年2月20日，中国证监会负责人在谈到允许国内持有外汇的自然人参与B股投资时强调：B股市场是中国证券市场国际化的窗口，允许境内居民参与交易，有利于促进我国资本市场国际化进程。因此，政府放开B股市场的真实目的就是为了促进我国资本市场的国际化，绝不是纯粹的通过改变B股市场的供求关系激活B股市场，更不是为了所谓的炒作制造题材。我们知道，最初设计B股市场的初衷是为了多开辟一条利用外资的渠道，而B股市场对境内投资者开放并不能增加外汇的净流入，而资本市场的国际化才是吸引外资的重要途径。所谓的国际化就是资本市场的全方位开放，就是国内资本市场与国际资本市场的对接，既允许国内居民投资B股，又允许外国投资者投资A股，这也是我国政府加入WTO对发达国家的承诺。尽管开放资本市场是我国加入WTO的必然选择，是中国资本市场发展的大趋势，但是笔者认为对新兴的资本市场而言，就是加入了WTO，也存在着一个保护期的问题，而且这也是国际上通行的惯例，因此，中国资本市场的对外开放不是一蹴而就的，它不仅需要时间，更需要通盘考虑。笔者认为，在我国加入WTO临近的前夕，政府放开B股市场的举措只是资本市场国际化的序曲，同时也表明了中国政府开放资本市场的态度。

    A、B股合并不具备现实性

    因为B股和带B股的A股价格存在较大的落差，如果在短期内A、B股能够合并，B股价格和B股大盘当然还可以继续翻番的可能。但是，我们认为A、B股在短期内合并都是不现实的。因为A、B股合并的进程最终决定于人民币资本项目可兑换的进程。国家外汇管理局日前表示，在人民币资本项目可兑换问题上，我国将继续执行十分谨慎的方针。而且所谓的A、B股合并，除可采取B股投资者持有的B股转化为A股外，上市公司按照一定的价格赎回也是一条可行的途径。因此，所谓的A、B股合并后套利并不具备现实性，只是国家的远景规划和发展方向。

    B股市场的投资价值几何

    从市盈率的角度看，B股市场的投资价值远高于A股市场，特别是部分业绩优良，成长性好的上市公司B股的市盈率目前还在10倍以下，但是，如果从B股市场理论市盈率看，B股的投资价值在经过连续的涨停后也得到了充分发掘。按照美元小额存款一年期存款利率3．8125％计算，上海B股的理论市盈率应在26．229倍，如果按照美元大额存款一年期存款利率5％计算，上海B股的理论市盈率应在20倍；按照港币一年期存款利率3．75％计算，深圳B股的理论市盈率应在26．66倍。经过3天的连续涨停，截止到2001年3月2日，深圳B股市场的平均市盈率Ⅰ为16．04倍，离理论市盈率还存在60％的差距，如果B股大盘再连续三个涨停，实际市盈率离理论市盈率的差距将缩小到20％，而截止到2001年3月2日上海B股市场的平均市盈率为Ⅰ为27．70倍，已经超过了理论市盈率。我们再看看A股市场的市盈率，按照人民币一年期存款利率2．25％计算，A股的理论市盈率应在44．44倍左右，而截止到2001年3月1日，上证A股的平均市盈率为53．51倍，高于理论市盈率20．41％，深圳A股的平均市盈率为51．44倍，高于理论市盈率15．75％。因此，如果深沪两市B股指数再出现连续三个涨停，除部分个股还具备一定的投资价值外，大部分个股其所谓的投资价值将大打折扣，特别是上海B股市场的实际市盈率将超过理论市盈率30％，其中的泡沫成分也将显而易见了。

《中国证券报》 2001年3月07日

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