别神化美联储和老格

我们从旁观者的角度看，美国人民对美联储的期望似乎都很高，希望它可以阻止现时的经济由放缓变成走向下坡，也希望美联储能使美股不再向下调整。此外，人们在不同程度上亦希望美联储可以阻止美元下调、通胀重燃、失业率上升、国际收支逆差扩大，可以影响美国政府当局落实减税。即使在美国国外，同样有很多人热切盼望美联储可以带领美国经济成功软着陆，使全球经济及金融市场都能受惠。     但面对目前美国经济不明朗的环境，以及金融市场可能进一步下调的风险，这个时候我们要反问：以上对美联储的种种要求和期望是否过分？我们不要忘记，美联储可以用的工具其实只得利率一种。当然，利率有不同种类，可调控的幅度也有大小之别。此外，应用时也可巧妙地选取时刻，以及加上一些出人意表的成分，措施出台时再辅以精妙和令人信服的评论分析，从而达到不同的目的。但说到底还不是只有一种工具可用，而且也不能期望它有万能神效，可以同时做到发动汽车引擎、微调汽油供应、强化防撞装置、为避震系统上足润滑油，使受惊的乘客能安坐车中，顺利到达目的地。     从其他地方的经验证明，恐怕我们对美联储期望实在太高了。事实上，大部分国家都避免推行多重目标的货币政策，以免影响政策的公信力。有些更明确制定及量化单一的目标，例如定出通胀率的水平，对达到刺激经济增长或就业情况的其他理想目标则避免介入。但以往的实例却证明，美联储不但经常将货币政策的焦点转向不同的目标，而且非常成功。     这带出另一个问题，就是美联储为何竟可以妙手乾坤，能其他央行之所不能？说实话，我并没有一个可以十分令人信服的答案，有些人觉得可能是格林斯潘有创造金融政策近乎奇迹的本事。有这种感觉是可以理解的。但我们不用神化美联储或格林斯潘，其实美联储取得的成效，是结合了若干有利因素使然，包括美国本身经济的规模极为庞大、外向程度相对较低，以及全球资金缺乏其他明显出路。在这些条件下以利率作为货币政策的工具，能收预期效果的机会自然特别高。相反，若是条件不那么理想，那么在汇率、物价、金融市场、贸易及其他方面可能会造成反响，以致抵消利率政策的原定作用，甚至造成反效果。     任志刚（作者为香港金管局总裁）      《国际金融报》 (2001年03月26日第五版)

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