评论：网络公司的经济效益不重要吗？
这个问题一直困扰着从事网络业务的每一个人。我们
目前还是处于互联网市场的“圈地”阶段吗？抑或应该像
“旧经济”公司那样争取成绩单上更好的分数？让我们把
这个问题留给新经济时代最优秀和最聪明的专家学者吧。
Lise Buyer--波士顿Credit Suisse First技术小组的
主管
经济效益意义很大。从根本上来讲，股票的价格反映
了公司未来可能的收益情况，现在如此，将来亦如此。目
前，我们所处的时期具备如下两个特点，即市场的不确定
性和不连续性。传统的估价方法和公司的基础设施与市场
的资本化之间不存在任何关联。Graham和Dodd曾经写文章
论述过“在新经济领域内努力经营但不成熟的公司”。他
们认为，这些公司的“信徒”也可以从投资中得到丰厚的
回报。这两位“现代债券分析之父”还写道，“这种情况
下他们获得的利益非常大”，但同时Graham和Dodd也指出
，“那些幸运而勇敢的投机者所获得的利益回报”不是在
估价过程中实现和完成的。
那些得到市场慷慨回报的受益者应该知道，他们收到
的是一份礼物。但是要记住，市场也可以把这份礼物收回
。所以，股份公开公司担负着两个重要的使命。一方面，
他们必须投资大量的金钱发挥所有的可持续优势——要快
，要在竞争者起步之前完成。另一方面，他们还必须在全
体雇员中间建立严格意义上的金融规范。无节制的花销就
是其中一个很难打破的习惯。能在今天承受较大损失的积
极的市场可以很容易地在明天形成类似Scrooge的发展趋势
。到那时，资本市场的窗口就会紧紧地关闭，迫使公司靠
银行账户生存。银钱紧缩对于在金融上保守的公司而言，
将是非常富有挑战性的。这对胡乱花钱的公司来说，不啻
于是一次致命的打击。
今天，经济利益的重要性并不大，相反它是通往重要
目标的一条明确的道路。那些在今天还没有理解到这一点
的人，当未来变得艰难时就会陷入失败的深渊。
Mark Walsh
Verticalnet的首席执行官
关于这个“美好名词”（经济利益）的争论已经接近
结束。经济利益对美国的公司和全世界的公司而言，意义
都很重大，将来也是如此。在不久的将来，评判网络公司
的好坏，将以公司销售产品得到的钱比它制作这个产品所
花的钱多为标准。
Rich Shapero
Crosspoint Venture Partners的管理部负责人
我认为近期经济效益和黑色底线都不重要。事实上，
为创造短期经济利益的小的利润增长，最终将使公司成为
一个价值很小的企业。真正重要的是公司在合理的基础上
建立一种好的经营模式：兴旺的利润和良性的、长期的经
济利益。如果公司日益稳固的话，投资者是应该能够原谅
暂时的损失的。
许多电子零售公司和B-to-C公司的利润很小，利益基
础也不太好。如果一个拥有“实体”（与网络的虚拟空间
相对）的零售店的利润率是5%的话，与之规模相当的网络
企业也只会暂时达到这么高的利润水平。随着对于网络再
更新热情的减退，这种商业的价值最终将荡然无存。
电子商务——包括企业间的网络市场交易、应用服务
供应商（ASPs）和垂直服务供应商（VSPs）——拥有的不
只是暂时的经济利益。对于这些公司而言，如果企业已经
在新领域内取得了统治地位，那么暂时的经济损失根本就
算不上什么。对投资者来说，公司在市场的统治地位，再
加上产生兴旺利润的长期商业模式，比短期的经济利益更
重要。
Mike Bloomberg
Bloomberg Markets的缔造者
101经济学告诉我们，股票价格是公司在将来能赚多少
钱的反映。请您对比一下以未来的经营情况为基础的公司
和以目前的工作为基础的公司，你就会发现网络股票的运
作方式是不同的。
Michael Moritz
Sequoia Capital的股东
经济利益对公司，就如同母乳对婴儿一样重要。对比
而言，投资者的美元只能算是糖水。
有两种形式的股票。一种是一些比较正规的公司，它
们有雇员，挣利润，要付出成本，还有分给员工红利。公
司可以维持很长时间，它们基本上是以老式的方式从事交
易活动的。如果你拥有一份有价证券财产目录，那么其中
很多都是这种形式的股票。另一种股票就是网络股票，它
的交易基础完全不同。公司并不一定有收入，甚至不一定
有雇员。
整个网络运行的秘密就是，大多数的公司都是依靠市
场营销来运作的。但问题是，如果你停止了营销活动、如
果你用光了广告的钱，企业就会倒闭。
因此，如果你想了解一下第一种股票的情况，你可以
打电话给你的分析家或经济学家，他们能帮助你区分好股
票和差股票。如果你想了解网络股票的情况，你就要打电
话给你的广告负责人——或公关人员，因为那是他们交易
的基础。
这是一种完全不同的情况，历史上也曾发生过几次。
它就像气泡一样，鼓起来又瘪下去。有时这个过程的时间
很短，有时又很长。如果你回过头来看看生化和计算机制
造商的经历，你就会发现，其中不变的规律就是这类现象
将来还会再次发生。一小部分公司能够生存下来，大部分
公司则面临着破产。所以，如果你想拥有一些网络股票，
你就要尽可能地把它们当成赌博的一种方式，而不要指望
它养老。
Jeff Bezos
亚马逊公司的首席执行官
我相信，如果我们投资的东西运作得很好，我们就应
该加大投资的力度。经济利益对我们而言非常重要，但是
意义重大的是长期经济利益，而不是短期赚钱。我不想给
任何人留下这样的印象，即我们不关心经济利益。但是，
如果你一直尽力完善的是长期成功的话，那么这会导致你
在短期内做出不同的决定。而在短期内为经济利益努力奋
斗却是一个错误，因为这意味着你在运作得很好、自己真
正有信心的产业内的投资还不够。
Christine Comaford
Artemis Ventures的经营主管
公司依靠自身的力量维持生存是迟早的事。如果没有
达到这一步的话，公司就不能称其为公司，只能是一种产
品。公司的破产意义重大，当然经济利益也很重要——并
不单纯是震动华尔街的问题，而且它可以使公司发展、扩
张、进步。公众对网络股票的欲望是永不满足的，这就使
得有更多的商品面市。每件事看上去都那么令人难以置信
，但6-9个月后股票落败时，公司也就走上了下坡路，因为
股票并不在公司内。由于这个原因，在现代化的过程中，
连续的“后IPO(post-IP O)”金融事件都是可以原谅的。
如果公司需要现金去完善自身，并朝着实用主义的商业模
式发展，那么这很好。但是，一个公司在公开上市几年后
，它就必须学会按照自己的方式进行经营。
Nicholas Negroponte
麻省理工大学媒体实验室的主任
经济利益重要吗？不，它不重要。在赚很多钱之前遭
受巨大的经济损失通常是大公司发展的一个模式。事实上
，一些企业感觉受到了保护，因为登记报帐的成本是非常
高的。但是，现在我们发现像Global Crossing 这样的公
司所做的正是以前俱乐部所做的工作。他们这样做，使自
己的市场价值得到提升。注意，产品水平和市场战略已经
发展很多年了。当好的产品以低于目前的成本价格出售时
，被称为“期货”（“forward pricing”）；当差的产品
也以低于成本的价格出售时，就被称做“倾销”（“dump
ing”）。经济利益在以后的时间内就会体现出来。
Davidd Perry
Ventro的首席执行官
经济利益绝对重要。公司的惟一价值就体现在将来的
资金流动在目前的净值上——现在如此，将来亦如此。问
题是，在今天大多数网络公司的资金流动都是负值，这就
产生了很大的不确定性。
现在，问题就变成了对公司——一直在赔钱，而且已
经损失了很多钱的公司——估价，甚至是高价是否合适。
答案是，在某些情况下“合适”。为什么呢？
这并不是商业世界的新战略。传统的公司通常是在赚
钱之前投资。例如，当杜邦公司建了一个新化学工厂或房
地产公司建了一个新的办公大楼时，他们都是在产生第一
笔收入前投资了成百上千万美元。大多数网络公司目前都
处于投资阶段，虽然它们的投资在以下三个方面与上面的
例子不同；
首先，与杜邦公司不同，公司有充分的理由能确切地
知道自己投资项目在未来的发展机遇。许多网络模式还没
有经过检验，所以发展机遇也是不确定的。第二，与化学
工厂或办公大楼不同，建立基础设施所必须的投资或成本
，对网络公司而言也是一个未知数。第三个理由就是会计
规则的简单复制品。虽然有形资产的传统投资是以资本的
形式登记的，但是成立一家网络所需的投资（经常是销售
和营销成本）通常都是以运作成本的方式来登记的。
但是，相对于传统投资模式而言，网络投资具有一些
重要的优势。网络公司拥有这样的金融调整，即逐渐增长
的规模回报。例如，如果你是一家房地产公司想要扩大自
己的收入，那么你就不能只是简单地增加10个客户，而不
承担重要的建设项目或建一栋新楼。网络公司正好与此相
反。你是否建一个系统，每天处理10万个定单或100万个定
单，意义不大，因为你的成本已经确定了。处理最后一笔
交易的成本是非常小的。也就是说，一旦一个公司形成了
一定的客户群体，未来利润的增长将是非常大的。这就是
所谓的“规模效应”。
Steve Jurvetson
Draper Fisher Jurvetson的经营主管
每一家网络公司都希望赚钱，这是它们的最终目标。
但问题是什么时候赚钱。设想一下你是你所喜欢的发展迅
猛的网络公司的首席执行官。你会愿意给经济增长关上闸
门，停止所有的获得市场份额的投资使目前的季度利润最
大化吗？这正是问题的关键。
如果我们处在历史阶段的圈地时期时，资本市场会更
乐于为扩张提供廉价的经济赞助。像许多网络公司的首席
执行官一样，你就会在争取消费者方面下大功夫，投资更
多的钱，同时为公司的网络安装安全屏障。资本市场看上
去对资助网络的“ 圈地运动”胃口很大，甚至对资助还处
于所谓的“产业阶段”的股份公开公司也很有兴趣。随着
传统的投资者对网络趋之若骛，这种势头还会继续。网络
已经成为目前世界所知的最大的投资机会。
为了理解“圈地战略”，就要理解下面的类比。这就
好象美国得州突然宣布“所有的土地都是免费的，谁在土
地周围设了栅栏，这片土地就归他所有”。风险资本家就
会资助一批围栅栏的公司，在他们看来，“将来土地一定
会具有某种价值” 。围栅栏的人也会在他们将来能赚钱的
项目上进行一些有意思的投资。对比而言，一些老式的企
业会养些羊和在经营良好的项目上进行资本扩张。这样，
他们就失去了“圈地运动”。一些人会坐在一起讨论得州
很快就要不堪牛羊的重负了，他们会正确地预计牛羊价格
的下降和围栅栏公司股票的减少。同时，可替代货币化的
早期标志也会出现在棉花、油井等产业上。
认股人就是在网络世界的消费者“圈地运动”中资产
的一个例证。在媒体发展的历史上——印刷、电视、广播
，人类的注意力已经证明是货币化的——和以前的任何媒
体相比，网络个性化的发展机会更大。在人类视力所及的
范围内，与内容的数量和质量成正比，网络媒体的拥有者
所赚的钱是相当可观的。雅虎、NetZero、Hotmail和其他
媒体集团都是如此。
“得州土地”的类比例证非常简单，因为知识产权和
消费者都不能按照有形资产的方式来计算。尤其是在网络
时代，公司的竞争能力是靠想法和行动的速度来体现的。
公司的发展比以前更快，但是也有可能在一夜之间就破产
倒闭。重要的是公司是否为消费者建立了安全屏障，是否
为它的竞争者对手设立了进入障碍。没有稳定的顾客群，
快速的经济增长就毫无价值可言。因此，争取消费者是个
永远没有止境的目标，具有稳定客户群的商业模式才能真
正地利用好发展机遇。
因此，一个优秀的首席执行官就要考虑产业的成熟化
问题——我们是处在前期发展阶段还是处在产业的成熟阶
段？从我们在传统产业发展早期所看到的情况来分析，目
前我们正处在互联网革命的第一阶段，许多令人兴奋的变
化还没有发生。从企业间的电子商务和小商业服务到网络
的国际化，有许多创造性的产品和服务方式应运而生。如
果你认为网络的运作有底线的话，那么我们正处在产业的
初期阶段；或者如果你相信资本市场认为游戏已经结束的
话，那么是时候为经济利益而运作了。如果你认为这只是
深远的商业和革命的开始的话，那么你就应该为将来而投
资。
Peter Jackson
Intraware的首席执行官
经济利益的时间表，应该在与控制快速发展的新市场
的需要之间形成平衡。网络使公司与消费者和合作伙伴之
间的联系更为密切，这是重要的客户数据的来源，也是企
业以长远、规模的方式改变与消费者和供应商联系的经济
学的丰富来源。一旦在最初的基础设施上的投资满足了顾
客的需要，具有重要意义的消费者和合作者群体就会产生
，公司必须能够证明自己是在朝着赚钱的方向前进。金融
常识的规则在网络世界同样适用，虽然这些规则有时会被
怀疑，但是它们不能被废除。结果，网络公司投资的规模
就必须与市场的规模相称。
除此之外，一旦进入网络市场的相对较少的障碍允许
竞争对手——包括一些经营得很好的公司——控制了市场
的重要部分，那么先行者的优势就要少一些。与在其他技
术领域（一般不包括商业领域）一样，互联网公司必须要
创造持续的优势，同时必须要以利润的形式收获这些优势
所带来的回报。投资者所能容忍的遭受巨大经济损失的公
司，只能是那些可以不断证明自己的发展重点是长期利益
的公司，是那些制定了合理的战略计划、拥有强大的经营
队伍去达成最终目标的公司。市场越大，计划越好，经营
队伍越强，投资群体所能容忍的经济损失的时间也就越长
。
Fred Davis
Lumercia的首席执行官
经济利益重要吗？当然重要，或者至少我认为是这样
。事实上，你也许打赌，它不重要。如果你是这些可怜的
傻瓜中的一个，那么你陷入得也太深了。有很多人都对经
济利益嗤之以鼻，这是很值得我们警惕的。您好！您不准
备经营实体公司吗？我完全赞同非利润的工作，但是我不
会为绿色和平组织投资IPO。
Stuart Skorman
Hungry Minds的首席执行官
在数字世界中，超快的发展速度和“圈地运动”的道
德理念占上风是必要的，但是同时也是非常危险的。从第
一天起，企业文化就要求人们认识到利益的重要性，而且
企业文化并不是很容易或者很快就能改变的。
我相信，在5年之内，最大的500家网络企业中至少有
90%都不会以独立的公司而存在。只有以经济利益作为企业
文化核心的公司才能存活下来。
我和那些充满不切实际幻想的人进行了多次辩论，因
而很了解他们的想法。在他们看来，互联网发展得如此迅
速，已经算是一种“圈地运动”……只是争夺的对象是消
费者，不是利益。现在争取消费者——几乎是不计任何代
价的。他们认为他们可以在以后的时间里考虑经济利益的
问题……哦，有点类似遗产税和税收。
这个古老的玩笑实际上不是玩笑：你不能在每个消费
者身上都赔钱，等到形成规模效应时再赚回来。网络的发
展诱使饥饿的企业家和贪婪的投资者相信他们所希望相信
的——这是一场“淘金热”，是一个伟大的梦想——加入
其中，就会获得丰厚的利润。醒一醒吧！这只是一个梦而
已，它不是金矿。
电子商务并不是一部永远运动的机器，它不意味着你
有多少消费者。如果你通过将利润压至可承受底线的方法
来诱使消费者登陆你的网站的话，那么总有一天你会破产
。如果你信奉“免费”的信条的话，你的结局会更糟。在
网络世界里，每件东西都是免费的。但是，这些抱着“乌
托邦式”思想的人忘记了“免费”是违背价值规律的。如
果免费是你最好的卖点的话，请别惊讶你吸引的只是纵情
享受者。
即使你可能会赚些钱，但是在现实世界中也很容易就
会消失。在网络世界争取消费者的成本在逐渐增加，许多
公司花在每个消费者身上的钱要达到100美元，每个消费者
的电子贷款是1300美元。按照这个比例，争取100万消费者
要花上13亿美元。
许多公司认为，在某种方式上它们争取消费者的费用
会逐渐减少。如果真是这样，那你的运气实在是太好了。
事实上，因为网络为竞争对手进入设置的障碍是很小的，
所以争取消费者的费用会随着越来越多的公司参与竞争而
增长迅速。
因为网络可以为创造真实利润提供强大的发展平台，
所以一旦形成规模后，许多电子商务的发展机会就能够创
造巨额利润。当然，在形成规模效应的过程中，任何一家
企业都需要资本，也就是说，需要产业资本家和投资者的
介入。但是，如果你的基本商业模式缺少创造高额利润的
战略，那么你只能指望在投资者清醒之前就得到他们的资
本投入了。
所有这些赔钱的商业模式会注定整个数字经济的失败
吗？不，不存在所谓的即将破灭的“网络泡沫经济”。网
络很大，真的很大，它已经发展到目前的这个阶段。它更
像一个即将接受除草机处理的杂草丛生的花园。总有一天
华尔街会发现，网络商业模式的发展不是平衡的——有些
公司赚钱，有些公司赔钱。
Steve Krausz
U.S. Venture Partners的股东
你问了一个错误的问题！它关系到资金流动。归根结
底，经济利益是公司保证良性的资金流动的惟一方法。有
了良性的资金流动，公司就不必依靠上市市场的知名度，
银行也会善待他们，同时公司也可以避免低效率的竞争。
资金是氧气，资金是生命，资金是国王 、是王后，是网络
经济和其他经济形式必不可少的东西。
目前，产业资本家、上市市场和地球上的每一个服务
机构都希望能有大量的资金投资到其他人的银行账户上，
因为他们相信这样做会使自己得到更多的资金回报。如果
能够持续下去，良性的资金流动的意义非常重大，但是它
属于其他人。而经济利益则是任何公司可具有的惟一良性
的资金流动。这就是“经济利益重要”的原因。
Joe Firmage
USWeb/CKS， Intend Change的创建者之一
网络公司最基本的估价模式是否能够持续下去，取决
于精明的投资者的意愿和理论学者发展的估价公式。对某
些人来讲，这个道理是显而易见的，但是对其他人来说则
不异于天方夜谈。
Donald Luskin
MetaMarket.com的首席执行官
目前，公开上市的网络公司还不能马上就赚钱，不少
人对此大惊小怪。实际上，这是完全没有必要的。80年代
，资本家就曾利用债券市场将增长缓慢的产业内的老企业
重新资本化，并朝着利润最大化的方向为它们重新定位。
Bob Rosenschein
Gurunet.com 的首席执行官
经济利益确实重要——因为一个非常可笑的理由，即
我们一直在原谅经济的损失。商业模式总是非常重要的。
但是几年来，我们一直以长期的经济效益和利润为发展重
点——赔钱也要购买市场份额。我的朋友Yossi Vardi曾经
说过：“经济利润会转移我们的视线。”
但是，经济利润确实很重要，任何一个商人都要向自
己、投资者和市场证明公司具有赚钱的潜力。
有人谴责这些资本家为了暂时的蝇头小利破坏了美国
的未来。今天的网络资本家正利用债券市场将高速发展产
业内的新公司资本化，以便使目前的利润能够最大限度地
转化成为将来的发展机会。于是，有人又谴责这些资本家
为了长期利益而破坏了美国的今天。
网络公司的股票价格真实地反映了公司的经营管理层
处理眼前利益和未来发展之间关系的水平。有时处理得好
，有时不好，但是从总体上来说，那些得到很高评价的公
司，其投资者会很满意公司经营的方式——即使媒体对此
持怀疑态度。
Don Tapscott
Coverging Technologies联盟主席
作为评价公司价值的方式，利润不像去年那么有效了
，因为商业模式革新的步伐加快了。
公司的利润拥有能以史无前例的速度增长的机会，这
一点是毫无争议的。网络公司可以在一夜之间就争取到上
百万的客户，虽然像Wal-Mart这样的公司花了几十年的时
间才达到这一目标。反过来，随着经济收入和资本越来越
脆弱，在新经济条件下评价公司的生命力、增长潜力和公
司价值的传统方法有时会起到误导的作用。
伴随着所有的公司必须在数字经济和破产之间做出选
择，“数字经济”这个名词已不具任何实际意义。今天，
戴尔计算机公司和eBay一样，都属于数字经济的范畴。现
在的问题是我们怎样在数字经济条件下评价所有的公司。
如果我们评价公司的潜力而不只是目前的发展结果，
那么投资者所需要的是新的“度量衡”。除了经济利润或
其他传统的手段外，投资者也需要去评价公司数字资本的
规模和承受能力。在财富创造的新模式中，数字资本有它
自己的起源——商业网（B-Web）。现在企业可以通过供应
商、合作伙伴、客户和其他人之间的网络创造价值。当商
业互相联系，并且和消费者联系在一起时，这种新的资本
就产生了。
如果想选出赢利者的话，投资者应该重点评价一个公
司数字资本——而不是利润——的三个因素。
1、 相互联系的人力资本。从传统意义上来说，人力
资源被看做是公司内个人的能力的总和——技术、知识、
智力和博学程度。在决定公司的成功方面，它已经取代了
固定资产和金融资本。在数字经济的环境下，这种资本可
以延伸至传统企业的范围之外——公司可以在不拥有的情
况下感受到这种资本的存在。Cisco的人力资本就包括智力
水平和对成千上万的雇员如何属于它的商业网络这方面的
了解。
2、 关系资本。从传统意义上来看，客户资本被认为
是包括在公司的商标、客户渗透力和声誉中的财富。当在
商业网络中相互联系时，客户资本就成为关系资本，从而
就进入了复杂的相互联系中。动态的双边关系代替了商标
作为“单方关系 ”（卖方通过印刷和广播建立的关系）的
传统概念。Amazon.com就已经和上百万的消费者建立了深
厚的关系，这些消费者投资他们的时间和努力，以便使自
己和亚马逊的关系更加个性化。
3、 新商业模式资本。当商业模式的革新决定公司的
竞争力和财富时，商业网站正在破坏公司的旧有模式。企
业资本家缺乏赞助B-to-C企业的兴趣，这反映了大多数这
些未成熟的公司缺乏商业模式的革新。大部分公司只是把
一些好的东西放在网上，而希望传统广告业能够吸引消费
者。在新商业模式日新月异的领域内，这种活动早已转变
成为企业间的电子商务了。
投资者不应该对摒弃旧有的关于“利润和损失”的想
法感到恐慌。当然，这并不是说所有的新商业模式都会成
功。但是，这不是郁金香（一种产品），也不是80年代的
生化（一个产业部门）。我们正在投资的是能创造财富的
新商业模式，也许像有些人说的那样，是给“泰坦尼可号
”投资——当然指的是电影而不是那艘船。投资旧经济公
司是件冒险的事，不一定会赚钱。比较安全的选择是研究
出一套新的体系监督公司的运作。
Yobie Benjamin
Ernst & Young全球战略的负责人
今年早些时候，亚马逊网站销售了69000万欧元债券。
这件事在以下两个方面很有意思：一，它是在欧洲债券市
场销售的。第二，这是一笔“甜蜜的”交易，正如Pimco
Convertible Bond奖金会的Sandra Durn所说的那样，“增
加的条款使交易的价值也上涨了几点”。
这项销售使亚马逊公司负债20.5亿美元。Moody在报告
中这样写道：“确定税率继续反映了亚马逊网站转变商业
战略所取得的成功的不确定性。”
美国证券市场已经失去了对亚马逊“投资——赔钱—
—再投资”（ILMI，即Invest、Lose Mone y和Invest）战
略的兴趣。因此，亚马逊公司不得不把目光转向欧洲，付
给欧洲的债券持有者至少3年的利息，即使债券已经转变为
股份。这是极不寻常的，因为如果亚马逊赚了钱，大部分
也都是进了债券持有者的腰包。
并不是所有的公司都和亚马逊所处的位置一样：逐渐
发展的客户基础、逐渐增长的销售量、逐渐发展的产品种
类和技术革新（“点击一下鼠标就可购物 ”的专利）等。
大多数的数字公司都还是ILMI的发展模式，相信股票市场
会继续原谅利润的损失。
请允许我介绍一种新的思维方式：“网络未来设想”
（Net Future Expectations，即NF E）=“贴现现金流动
”（Discounted Cash Flow，即DCF）+“网络未来机会”
（Net Fut ure Opportunities，即NFO）。NFE代表公司的
市场保护 ；DCF代表所有传统的金融手段，如R OI、ROE、
P/E ratios等；NFO代表三个指数：“革新指数”（Innov
ation Index）、“ 经营指数”（Execution Index）和“
灵活性指数”（Flexibility Index）。
基本上来讲，会存在一个“宽容和高期待值”的阶段
，即美国股票市场会向那些技术时常更新、经营状况良好
、NF O值高的公司做出让步。但是，这段宽容期会受到时
间和经济限制的制约。所以，过了一段时间后，NFO就会退
出，DCF 开始发挥作用。当在整体利益和未来网络机会之
间形成有效的平衡时，公司就实现了高度的市场保护。这
就是我检验新的思维方式的方法。我将观察Buy.com的情况
。
Geoffrey Moore
The Chasm Group的主席
一旦争夺市场份额的斗争平息下来，经济利益就将发
挥重要的作用。如果市场没有围绕着一个领导核心形成巩
固的局面时，（例如，争夺市场份额的斗争并没有导致网
络投资者所希望出现的垄断）经济利益会在争夺市场份额
的斗争结束之前就发挥作用。但是，不管在什么情况下，
只要公司的强弱顺序确定了，经济利益也就开始起作用了
。在结果出现之前，利益应该进行再投资创造更多的市场
份额。
Rob Glaser
RealNetworks的首席执行官
人们需要建立能维持长期竞争优势的实体公司。长期
利益正是其中的一个部分。
Jakob Nielsen
Nielsen Norman Group的负责人
经济利益并不那么重要，因为网络的未来规模将比今
天大得多。于是，能拥有相对多的、固定的研究和发展成
本就已经不错了。如果成本是固定的，而利润却不断地增
加，那么这个公司就会稳定下来。
我更关心大多数网络公司缺少可靠收入这个问题。因
为它们依靠交付产品和服务来维持自身的生存，所以公司
还不能证明自己为消费者创造真正价值的能力。因此，当
网络用户达到现在的5倍时，这些公司仍然不赚钱，因为零
的5倍还是零。广告业并不是一种可持续的收入模式，因为
CPMs会继续下跌。因此，能评价一家新经济公司未来发展
潜力的利润的惟一形态应该是直接从消费者手里赚的钱。
其他的问题还包括成本变化波动非常大的公司。伴随
着互联网的逐渐发展，这类公司的日子也不会好过。
因此，如果公司有固定的成本（主要与建立质量服务
之间存在着密切的联系，同时从每个消费者身上都可获得
一笔可观的收入），那么公司的收入超过成本就只是时间
的早晚问题了。不要为这样的公司担心，即使目前（网络
发展还不成熟的时候）他们还没有赚钱。
另一方面，这样的公司——为吸引消费者疯狂地花钱
，同时又不能从消费者身上赚很多钱——遇到的麻烦可就
大了。而且，随着网络的发展，它们只能是越陷越深，无
力自拔。
我要特别强调的是，请卖掉你所持有的满足如下两个
标准中任一标准的公司的股票：
1、 大部分的收入都来自于广告，尽管这是一家按照
网络商业模式运作的公司；
2、 公司花在推销上的钱，比花在建立实际服务项目
上的钱的两倍还多。
这样的公司可以暂时吸引用户，但是随着人们越来越
发现它缺乏实际内容时，公司就会失去消费者的支持。
Patricia Seybold
咨询顾问、作家
这是消费者经济，也许很多数字公司在2000年底也不
会赢利，但是它们需要增强自己的信心。我相信，这取决
于他们所拥有的消费者的生存价值。
越来越多的公司都在报告他们所拥有的消费者/成员的
数量、他们在每个消费者身上赚了多少钱（或者希望赚多
少钱）、对消费者的维持率以及消费者从中节省了多少钱
——据此降低争取新的客户的费用。他们还需要向投资者
阐述这样的故事，即为什么这些消费者愿意长期地与本公
司合作。投资者将按照自己的评价方式证实这个故事的可
靠程度。
具有丰富的客户经验的公司将赢得消费者的忠诚和投
资者的信任。我相信，这样的客户经济学已经开始被应用
于企业间的电子商务和B-to-C公司。与那些把商业模式建
立在交易和协议基础上的公司相比，以广告收益作为计算
客户价值基础的公司，它的发展更值得怀疑。
Paul Deninger
Broadview International的主席和首席执行官
经济利益总是意义重大。最初，互联网的吸引力就在
于市场领导者可以享受成本优势，这就赋予了他们在与旧
经济对手竞争时独特的利润机会。在通往利润的道路上，
争取消费者的成本变化不定。投资者情愿多花几倍的价钱
也要资助这个过程，因为他们认为这种投入最终将转化为
利润。
在过去的几年里，我们对网络经济已经了解了很多。
表面上看，我们都清楚地知道哪些商业模式运作地好，哪
些不好。从根本上讲，金融中介地位的削弱是竞争优势确
立的基础。虽然这不是网络所独有的特征，但是网络能通
过独特的方式利用这个特性。
资本市场将继续资助新的公司和新的经济模式，这是
不会变的。会发生变化的将是投资者从新确立的商业模式
中所要求的报帐的层次。同时，不赢利的网络公司被淘汰
的速度将比以前更快。
Guy Kawasaki
Garage.com的首席执行官
圣诞节后的那个月，所有的网络公司中，没有一笔利
润令人感到兴奋。拥有的金钱资本比智力资本还多的公司
在准备 “超级碗”比赛期间的广告。
Yossi Vardi宣称：“利润不重要。”但这只是针对那
些被收购或非常强大的公司而言的。“经济利益重要吗？
”当然重要。
但是，合理的商业模式仍然是检验一个公司是否能比
其他公司经营得更久的最好的标准。
我们需要面对这样的现实：要成为一名网络投资者，
你需要很大的勇气，或完全信任Frank Quattron es。
Hans Koch
Owners.com的首席执行官
公司的营销人员经常会牺牲利润以吸引最重要的市场
份额，但是随着推销的发展，利润会在什么时候产生呢？
目前，电子商务还是传统的商业模式，是拥有实体公司的
产业的延伸和发展。利润已经成为传统商业最显著的特征
。在短期内，利润非常重要，公司的让步必须建立在“净
利润”的基础之上，但是为了公司实现长期的成功，投资
者（和市场）允许公司赔钱的时间必须不断地缩短。
Mohanbir Sawhney
西北大学凯洛格商学院电子商务教授
死亡、税收和利益。你可以推迟它们的到来，但是你
最终却躲不开它们。因此，利益确实重要。但是经济增长
的重要性更大。在某种程度上，今天的利润增长是以牺牲
明天的增长为代价的，所以利润产生得太快是很危险的。
挤奶之前 ，你必须要喂养好牛。
从“亏损模式”（loss-making model）的支持者那里
我听到两种看法。第一种是“现在增长，以后创造利润”
（growth now， profits later）。虽然我同意“不应该
为了利润牺牲经济增长”的原则，但是这种说法暗示要依
赖公共债券和债务市场的信任。如果投资者的耐心已经消
耗殆尽、或者市场的模式发生转变的话，你就会遇到大麻
烦，因为在到达金矿之前你已经用光了手里的钱。
我从亚马逊公司听到的第二种说法是“选择价值，而
不是当前价值”（option value， not pr esent value）
。选择价值可以被货币化并且可在以后的发展过程中通过
意想不到的方式体现出来，因此我们所看到的是思想领域
内的一场声势浩大的“圈地运动”。这种逻辑存在的问题
是，你获得的土地需要用结实的栅栏把它围起来，以便保
护土地不被他人夺走。消费者选择价值非常值得讨论，它
会不断地发生巨大变化。这种巨大变化需要被分解成终生
价值计算，否则你围起来的土地只不过是为入侵者（抢夺
你客户的人）准备的战利品而已。从基本上来讲，如果你
无法使自己的客户关系稳定下来的话，你的商业模式很快
就会垮掉。
Mark Pesce
南加州大学“电影-电视学院”互动媒体项目的负责人
考虑到网络信息共享迫使“价值”的组成部分进行全
面地重新评价，因此在网络时代“利润”的概念也必须进
行相应的改变。
看一下拥有RIAA的Napster吧。实际上，它只不过是能
下载MP3歌曲，但是它“促进”了盗版的泛滥。 Napster的
想法听起来很合理，但是它却使唱片公司的收入减少了很
多。
这是否意味着唱片工业的终结呢？或者网络是否标志
着“印刷”媒体的结束呢？当然不是。但是，与花50美分
订份《纽约时报》或每月花40美元收看CNN的节目正好相反
，公司发现网络可以使他们扩展自己的品牌商标、扩大知
名度，同时又能挣到一笔可观的广告收入。
经济利益对Napster而言意义重大吗？当然重大。——
但是，利润并不来自版权，而是来自它们能迅速提供大量
的唱片信息。
因此，问题并不是“利润对网络公司重要吗？”，而
应该是“公司怎样与网络公司竞争才能维持自己的利益”
。这是一个涵盖很广的问题，目前还没有得到解决。在十
年的时间内，商业公司就会以我们难以想象的速度迅速地
消失，其他的公司将取而代之——这类公司的赢利战略与
从前的公司不同。网络时代经济利益的细节还不清楚，但
是我们知道，吸引消费者的注意力非常重要。消费者的关
注就等于利润。
Chip Morris
“T. Rowe价格学和技术基金会”经理
经济利益对我而言很重要，但是对市场的其余部分而
言不重要。有时在这个问题上想的太多反而得不偿失。
Gregory Slayton
MySoftware.com的主席和首席执行官
经济利益重要吗？这取决于华尔街是否认为公司的损
失是明智的投资。反过来这一点又取决于经营管理层对华
尔街的信任程度以及公司介入的是哪个市场。
Rod Schrock
Alta Vista的主席和首席执行官
未来的几年标志着网络经济维持长期主导地位所必需
的全球扩张时代的到来。对于比较大的网络公司而言，扩
大自身的发展、在网络用户直接进入垂直网络内容区域的
方便程度与舒适程度的评选中取得前三名的成绩，非常重
要。（就我们公司而言，我们已经在Alta Vista Shoppin
g.com上实现了电子商务，在RagingBull.com 上提供金融
信息）最后，这种新的媒介还会发生根本转变，即无线和
广谱。 【eNet消息】
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