香港仍是中国最好的筹资中心

　　　　　　　　　　　　　王志华

一、金融风暴后作为国际金融中心的香港仍是中国最好的筹资中心

　　香港经济的全面复苏和高科技热带动资本市场的活跃。1999年以来，金
融风暴后的亚洲国家相继踏上复苏之路。区内经济环境的改善有助于香港经
济恢复元气，而外贸出口的强劲回升以及在外来需求带动下通胀压力开始减
轻，内需企稳回升，使香港经济很快走出低谷。景气回升重新聚集一度涣散
的人气，投资者信心明显增强。与此同时，一些国际机构也重新看好香港前
景。从1999年下半年开始，陆续有大量来自欧美的资金进入香港市场。大量
外资的流入，使港元汇价高企，减轻了本地利率上调的压力，增加了银行结
余，使息口回落，刺激股市上升；另外，更多的外资直接进场，抢购中国电
信、香港电讯等电讯蓝筹股，以及长江实业、新鸿基地产、恒基地产等地产
蓝筹股，从而推动恒指节节上升。而1999年以来，除特区政府参与开发的“
数码港”计划顺利实施外，11月15日又推出了以扶持高科技发展为主旨的香
港创业板。在香港政府的有力引导和推动下，一些实力派地产大企业也先声
夺人，开始介入高科技领域。此外，香港联交所还与美国那斯达克市场签署
协议，首批“引进”微软、英特尔、思科等7只美国重量级科技股加盟香港
主板市场，为香港的科技热再添一把火。在一系列内外因素的推动下，香港
经济迅速复苏并出现一股势不可挡的科技热，香港资本市场也转趋活跃。

　　过去一年多以来蓬勃的投资活动刺激了香港资讯科技产业迅猛发展，并
有力地推动了经济的转型及产业结构的调整，香港已经显现“新经济”的雏
形，给经济和市场注入新的生机和活力。香港“新经济”雏形已经显现，其
主要表现在：1、香港资本市场的融资结构、股市结构均出现了带有新经济
特征的转变，科技企业成为市场的宠儿；2、以互联网为核心的资讯科技产
业迅速崛起，知识经济成为经济发展的火车头；3、传统产业加速应用资讯
科技，积极尝试转换经营及管理方式，以应付新经济环境下的竞争和挑战；
4、IT（Infomation Technology）发展成为时尚文化，新经济渗透到社会文
化的方方面面。无疑香港“新经济”的迅猛发展态势，进一步巩固了香港国
际金融中心的地位和影响力，有利于吸引更多的国际资金进入亚洲区，为香
港资本市场今后一段时间的稳健发展注入强心剂。

　　借助香港参与国际资本市场运作是中国目前筹集资金最好的方式之一。
香港本身是个资金充足的地方，加上大量的国际资金的进入，每年都有上万
亿美元的资金要寻求出路，中国内地无疑是首选之地。内地投资发展机会多
，就是缺少资金，极为需要外来资金。同时通过香港投资内地有着较外商直
接投资有更多的优势，一个是内地资本市场还很不完善，不利于直接的资本
操作，直接投资易进难出，风险更大，而香港却是一个发达的资本市场，利
于资金运作；另一个是香港与内地关系密切，语言、文化相通，合作障碍少
，且有很好的合作基础。 所以很多资金都愿意通过香港市场转而投资内地
，而不愿直接投资办厂办公司。从目前国际资本运作上看，直接投资的融资
方式所能调动的资金是极为有限的，更多的是通过股权杠杆进行的，如公司
上市（包括分拆上市）、并购，合股合作、参股投资等方式，通过这些方式
才可能更大量筹集资金。中国（包括台湾在内）要充分利用国际资本，借助
香港参与国际资本市场运作是目前最好最便利的方式之一。

　　而另外香港资本市场繁荣背后有隐忧。香港股市规模太小，与纽约、东
京、伦敦这样的世界顶级股票市场相距甚远。譬如，年初香港股市的总市值
约5万亿港元，而美国微软公司一只股票的市值约为5700亿美元，按汇率换
算约为4．4万亿港元。规模上的差距，使香港在全球股市波动中的抗风险、
抗冲击能力远不如伦敦、东京等超大型股市。由于股市规模偏小，加上资本
市场高度开放，容易被国际大炒家左右市场。另外香港上市公司品种单一，
素质存在严重隐忧，使香港股市缺乏有力的支撑，容易在外界影响下出现股
灾。香港金融界也希望有更多的内地优秀企业到香港上市，当初创业板建立
就是主要要吸引国内科技企业到香港上市。这也就是说，内地通过公司到港
上市融资方式筹集资金也是香港资本市场所欢迎的。当然如香港大量资金能
通过股权杠杆在内地进行更大的动作，则会更受欢迎。

　　综上所述，金融风暴后作为国际金融中心的香港仍是中国最好的筹资中
心，国内应该充分利用香港资本市场，为经济发展筹集必要的发展资金。

二、把握市场脉搏，完善机制，充分利用香港资本市场筹资 　　

　　由于高科技的发展迅猛，电脑的普及和网络应用的推广，导致全球社会
、经济都在发生深刻的变化，可以预见的是新经济的出现和持续发展是必然
的，今后高新科技和资讯网络应用的进步将继续引导全球经济向前发展。这
一趋势是不可逆转的。九十年代初始于美国的以资讯科技革命为特征和主要
动力的“新经济”浪潮，在亚洲金融风暴后迅速席卷亚太地区。高新科技特
别是资讯科技公司和电讯公司的股票已成为市场投资的主要目标。在科技股
和电讯股的带动下，美股三个主要指数均于20世纪结束前创下新高，其中反
映高科技公司股价的纳斯达克指数在过去5年平均每年上升超过40%，1999年
的升幅更达85％ 。在日本，科技、传媒及电讯类公司的市值已达到指数成
份股的90%市值。年初香港恒生指数在科技股及电讯股热潮的带动下，升幅
已经超过1997年红筹热所录得的水平，且其升幅来得更快速。其中电讯股由
于身处全球资讯科技发展的浪尖，更受到投资者的青睐。1999年以来，中国
电信的股价已翻了两倍，在33种成分股中涨幅最大，年初其市值已超过长江
实业、新鸿基、恒基和新世界四大地产股的市值总和。现时资讯科技企业已
是香港资本市场集资能力的企业，也是股市中最活跃的企业，是推动资本市
场发展的一股巨大的新动力。

　　但对于香港股市目前有一个情况需要把握，在这一轮科技和电讯热潮中
，华尔街已成为香港股市变动的风向标，这一点不仅是业界人士的看法，甚
至已深入普通股民之心。在过去的一年间，相当多的股民主要是依据华尔街
的走势来进行操作的。这是由于经济全球化进一步加强和香港市场自身特征
所导致的，虽然其它市场多少也受华尔街的影响，但香港市场尤为突出。从
美国股市来看，目前市场基本上已经由新经济的发展态势所决定。这就充分
说明，一定时期内，香港股市将随着全球新经济的发展态势而变化。

　　3月下旬，华尔街日报集团的Barron周刊发表一份报告指出，美国至少
有51家dot com上市公司（包括被dot com界视为神圣英雄的Amazon），手头
现金已无法支持多过12个月，除非这几个月内，dot com股类再爆发惊人魅
力，吸引更多资金注入，否则那些一味靠烧银造势的dot com公司，就要陷
入财务危机。这一报告引起一阵dot com前景恐慌，由于美国就有371家dot
com上市公司，市值13000亿美元，占美国股市市值的8%，其影响与杀伤力之
大可想而知，一时间，全球科技股大幅下跌，香港更不能幸免，香港科技第
一概念股的盈动几天跌幅超过34%。这是对炒作概念的新运作模式的一次大
检讨。不少科技公司较传统上市公司更早地甚至在他们未能看到盈利前景情
况下，便已在市场上集资，导致传统的定价模式彻底失效。经济学认为价值
实现的后递转嫁心理和行为是价值确认的基础，是市场信用操作的基础，但
也必须是有明朗的前景预期才能构成追求价值实现的经济行为。这一轮炒作
概念的新运作模式包含有太多的盲目因素，是违背经济规律的。市场不会相
信长久的神秘或盲目，何况网络科技及其应用已经不是什么高深莫测的事物
，就算风险投资，以一搏十，也要有个可预期的“一”。经过这次检讨，有
专家认为，任何dot com公司从现在起，又要回到传统的游戏规则：必先要
赚钱或能有明确的盈利预期，才会有钱投资到你那里去。这也就是说象dot
com公司光靠炒作概念而没有实质内容就能集资的日子已经过去了，今后资
本操作仍将不是简单的包装就能实现的了。

　　当前，香港经济已经基本确定以资讯科技为代表的“新经济”趋势，资
本市场运作已经转向以资讯科技和创业板为主题。随着香港经济的快速复苏
及世界资本市场对类同炒作dot com公司概念股的反省，香港资本市场将逐
步确立自己的新运作方向，市场运作游戏规则的回归将使市场更趋理性，对
促进区内新经济的健康发展将更为有利。随着中国加入WTO，中国市场将逐
步开放，香港资本市场对内地资源的利用将更为充分，将有利于逐渐增强自
身市场的实力和独立性。近期香港一些实力雄厚的红筹公司，纷纷抢摊内地
资讯网络市场，应该是一个序曲。当然这更是内地利用香港资本市场的一个
新的浪潮。

　　今年1月中信泰富宣布，将以32亿元收购母公司的电讯资产（包括有线
电视、中国联通6%的股权）和广州军区光纤固网的六成权益。继中信之后，
光大集团也表示，他们通过北京广大集团持有联通股份和参股常州有线电视
网络，还将拓展网上金融。越秀投资洽商增持电讯设备生产商金鹏集团至
51%，收购华南国内光纤网络及自行投资网站内部供应业务。天津发展通过
母公司参与天津有线电视和小区住宅网业务。中旅透过上市公司兴港投资天
安数码城，拓展旅游网络。上海实业将推出一个包括电子商务、医疗及物流
中心的大型网站，并已率先推出上实医药在香港创业板上市。航科公司通过
配股集资投资国内有线数字视频广播服务项目，与江苏广播电视传输网成立
合资公司，共同建立苏天有线宽频媒体网络等。这都标志着香港红筹公司正
快速向电讯、网络等高科技产业转型。

　　内地利用香港资本市场的热点筹集资金无疑是正确的，但反映可能迟钝
了。香港多家大公司包括大地产商，纷纷在去年下半年到今年年初转向并充
分利用市场集到大量资金。红筹公司基本上是今年才开始有动作，而在市场
上筹集到资金的目前只有上海实业一家。香港金融界业人士均对此表示惋惜
，认为没有充分利用好内地相关资源丰富的优势，同时又指出，红筹公司基
本上是内地各地的窗口公司，管理体制不完善，是很难适应香港资本市场瞬
息万变的形势的。目前这类公司跟国内的国有企业大同小异，适应市场的激
励机制、风险机制尚未建立，甚至企业法人治理结构及相关的监督约束机制
都不够完善。加之由于广信、粤海事件的严重影响，当前香港金融界及股民
对红筹公司管理体制和管理层方面甚为关注。香港市场炒翻了天，但对绝大
多数红筹股就是没有恢复信心，有的股票的股价甚至还低于净资产值。香港
市场一向十分看重管理层素质，李嘉诚一个概念性的Tom.com上市就能导致
万人空巷，这就可见一斑。所以红筹公司要振作，还要在管理机制和招揽人
才上下点功夫。 要充分利用香港资本市场，对内地来说，目前最好是充分
利用香港上市公司这一渠道，如包装新股上市集资、配售股份集资、发行债
券集资、银团贷款融资等。另外要充分利用香港资本市场，窗口公司固然要
重视，但也要创造机会给其它公司到港上市，特别是香港金融界看好的民营
企业。

　　当然市场资金今后仍将偏好科技股，红筹公司向高科技产业转型的方向
是正确的，但在市场炒作理性回归以后，上市公司要得到追捧，就要有实质
内容，有盈利预期才行，如先做出概念，更要有实质内容和后续题材来支撑
。最近有迹象表明外资银行正在恢复对部分经营稳健的中资企业的信心，如
深业控股等被选进大摩中国指数，表明深业等得到国际资本市场的认可。在
中资企业向高科技产业的调整不断深入及市场不断造好的情况下，在市场炒
作趋于理性和香港本地科技题材有限的背景中，不排除不久又将出现新一轮
红筹热的可能，不过红筹股也将分化，新一轮红筹热将是看好科技类。过去
将近一年炒作dot com公司概念红筹公司没有跟上，下一轮该当主角就怕又
缺位。 　　

　　国内在利用香港资本市场方面，过去做得较好的是上海和广东。上海仅
通过窗口公司上海实业累计筹集资金超过100亿美元。广东的广信和粤海筹
集的资金对广东的发展也是功不可没。与香港一河之隔的深圳通过窗口企业
深业控股也筹集过30多亿美元，但目前利用外资仍以直接投资为主，特别是
港资。港资一直是深圳最重要的投资来源，1979-1999年，港商在深圳实际
投资累计达129.35亿美元，占外商在深圳实际投资总额的 65.1 %，港资企
业在外资企业总产值中占有相当重要的比重和地位。1999年随着深港两地经
济结构的调整和产业的升级，港资投资方式也在逐渐发生变化，直接投资略
有减少，风险投资迅速增加。1999年，港商在深圳实际投资（直接投资为主
）为14.41亿美元，较1998年的18.27 亿美元减少3.86亿（降幅超过20%），
占外商在深圳实际投资总额的52.3 %，较1998年的71.59 %有所降低。而同
时却有相当数量的风险资金进入深圳。但应该看到，在国内资本市场还不完
善的情况下，风险资金的进入将是不稳定的，特别是退出机制不完善，后续
大量投资更难以企盼。在这种情况下，充分利用好香港的资本市场对深圳甚
至对全国来说，意义尤为重大。